Капитал – это ценность, приносящая поток доходов. С этой позиции капиталом можно назвать и ценные бумаги, и человеческий капитал, и производственные фонды предприятия.

Однако на рынке факторов производства под капиталом понимают производственные фонды. Это – ресурс, используемый для производства большего количества товаров и услуг.

Производственный капитал разделяется на основной и оборотный . Оборотный капитал расходуется на покупку средств для каждого цикла производства: сырье, основные и вспомогательные материалы, труд.

Основной капитал – это реальные активы длительного пользования. Он служит в течение нескольких лет и подлежит замене (возмещению) по мере физического и морального износа. В связи с этим собственник основного капитала осуществляет амортизационные отчисления .

Доход на капитал будет произведен лишь в том случае, если собственник капитала передаст его для производительного использования предпринимателю (или сам станет предпринимателем). Таким образом, это доход, производный от рынка товаров и услуг.

Ссудный процент (interest – i ) – это цена, уплачиваемая собственнику капитала за использование его средств в течение определенного времени.

Предположим, что рыночная ставка процента i =10 %. Предприниматель может занять средства и отдать их через определенный срок плюс 10 %. Но фирма может использовать и собственные средства, если они имеются. В таком случае фирма отказывается от возможности дать взаймы эти средства другому заемщику под 10%. Таким образом, нет разницы, будет ли фирма использовать свои или заемные средства. Возможные издержки инвестирования в обоих случаях равны 10 %.

Ставка процента зависит от спроса и предложения заемных средств. Спрос d k зависит от выгодности предпринимательских инвестиций, размеров потребительского спроса на кредит, спроса со стороны государства и организаций. Чем ниже ставка процента, тем выше спрос на капитал.

Но капитал приобретают, чтобы с его помощью увеличить производство. Отсюда – предельная доходность капитала:

MRP k =MR·MP k .

По мере роста инвестиционных средств она имеет тенденцию к понижению, что связано с законом убывающей отдачи факторов производства.

В связи с этим кривая MRP k совпадает с кривой спроса d k (как и на рынке труда).

Чем больше масштабы капиталовложений в стране, тем меньше (при прочих равных условиях) отдача от них или прибыльность производства. Впервые это было отмечено Д. Рикардо, затем К. Марксом и А. Маршаллом. Поэтому в богатых капиталами промышленно развитых странах уровень дохода на капитал может быть ниже, чем в менее развитых.

Кроме понижающей тенденции ставки процента в условиях совершенной конкуренции при миграции капитала между различными отраслями она имеет тенденцию к выравниванию. Происходит выравнивание альтернативной стоимости различных проектов капиталовложений.

Субъектами предложения капитала (S k) являются домохозяйства, которые осуществляют сбережения. Чем выше процентная ставка, тем больше S k . При этом собственники капитала отказываются от альтернативного применения собственного капитала (открыть собственное дело, купить земельный участок и др.).

Чем больше величина капитала, предлагаемого в ссуду, тем больше его предельная альтернативная стоимость или предельные издержки упущенных возможностей (marginal opportunity cost – MOC ) – отсюда кривые s k и MOC k совпадают.

Результатом взаимодействия спроса и предложения капитала является равновесие и установление равновесной цены капитала – i e .

Рис. 6.6. Равновесие на рынке капитала

В точке равновесия происходит совпадение предельной доходности капитала (MRP k ) и предельных издержек упущенных возможностей (MOC k ). Спрос на ссудный капитал при этом совпадает с его предложением.

Различают номинальную и реальную ставку процента. Номинальная показывает, насколько сумма, которую заемщик возвращает кредитору, превышает величину полученного кредита. Реальная – скорректирована на инфляцию.

Помимо всего прочего величина процентной ставки зависит от степени риска (каков заемщик?), срочности ссуды (краткосрочная, среднесрочная или долгосрочная), размера ссуды и т. д.

Полученные средства фирма использует на инвестиции (Inv) .

Фирма, максимизирующая прибыль, расширяет инвестиции до тех пор, пока MR не станет равной MC , т. е. предельный доход с инвестиций не уравняется с суммой всех предельных издержек.

Предельная норма внутренней окупаемости (r – rate – норма) является чистым предельным доходом в результате инвестирования, выраженным в процентах от каждой дополнительной инвестируемой денежной единицы (или рентабельность дополнительных инвестиций в процентах):

r=(MR-MC)/MC.

Разница между предельной внутренней окупаемостью инвестиций r и ставкой ссудного процента i называется предельной чистой окупаемостью инвестиций . До тех пор, пока r не меньше i , фирма может получать дополнительную прибыль, если i больше r , в инвестициях нет смысла. Таким образом, максимизирующий прибыль уровень инвестиций – это такой уровень, при котором r =i .

Рис. 6.7. Равновесие фирмы: r=i

Кривая, обозначенная как «предельная норма внутренней окупаемости», показывает и кривую спроса фирмы на фонды для инвестирования, т. е. совпадает с d k .

Любая финансово-экономическая деятельность требует постоянного вложения капитала. Для поддержания и расширения производственного процесса и повышения его эффективности, внедрения новых технологий и освоения новых рынков необходимы прямые инвестиции (капитальные вложения). Источником инвестиций могут быть бюджетные ассигнования, различного рода ссуды, кредиты и займы, собственные средства организации, акционерный капитал.

Выбор источников финансирования зависит от множества факторов, среди которых – отрасль и масштабы деятельности предприятия, технологические особенности производственного процесса, специфика выпускаемой продукции, характер государственного регулирования и налогообложения бизнеса, связи с банковскими структурами, репутация на рынке и др.

Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру . Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

Важнейшей характеристикой капитала предприятия является его стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала .

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке.

Помимо этого стоимость капитала (с возможными корректировками на инфляцию и риск) часто используется в качестве ставки дисконтирования, в процессе анализа будущих денежных потоков и оценки эффективности производственных инвестиций.

Показатель стоимости капитала является также критерием принятия управленческих решений относительно использования лизинга или банковского кредита для приобретения основных производственных средств.

Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов (стоимости заемных средств) используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового рычага.

Расчет стоимости капитала необходим на стадии обоснования финансовых решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования .

		Источники средств компании
Источники краткосрочных средств				Источники долгосрочного капитала
Кредиторская задолженность		Краткосрочные ссуды и займы		Собственный капитал		Заемный капитал
				Обыкновенные акции		Банковские кредиты
				Привилегированные акции		Облигационные займы
				Нераспределенная прибыль и прочие фонды собственных средств

Краткосрочные заемные средства появляются в результате текущих операций и используются для финансирования текущей деятельности предприятия, поэтому при расчете средней стоимости инвестируемого капитала они не учитываются. Амортизационные отчисления являются источником покрытия затрат на приобретение основных средств. Также как и кредиторская задолженность, они учитываются при составлении бюджета капиталовложений, уменьшая потребность предприятия в дополнительных источниках средств. Цена их принимается равной средней стоимости долгосрочного капитала, привлекаемого из других источников. В зависимости от источников долгосрочный инвестируемый капитал подразделяется на собственный и заемный . Собственный капитал может быть внешним (акционерный капитал) и внутренним (нераспределенная прибыль).

Оценка стоимости облигационного займа

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:

• возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;
• возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемого за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;
• возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов, привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;
• обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;

Стоимость капитала, полученного от размещения облигационного займа, для предприятия-эмитента рассчитывается также, как и полная доходность облигации для ее владельца, но с учетом дополнительных расходов эмитента, связанных с данной эмиссией.

C b * = [ N q * + (N – P )/ n ] / [(N + 2 P )/3]

P – сумма, получаемая от размещения одной облигации с учетом расходов на эмиссию;

q* - купонная ставка, скорректированная учетом «эффекта налогового щита» ;

Оценка стоимости кредита

С финансовой точки зрения нет принципиальных различий между эмиссией облигаций и получением банковского кредита . И в том, и в другом случае цена привлекаемого капитала будет определяться полной доходностью операции, которая, в свою очередь, целиком и полностью зависит от структуры соответствующего денежного потока.

Если заемщик не несет дополнительных расходов, связанных с получением кредита, стоимость его не зависит от способа погашения и совпадает с процентной ставкой по кредиту, т.е. доходностью данной операции для кредитора (с учетом «эффекта налогового щита»).

При наличии дополнительных издержек стоимость заемных средств, вообще говоря, изменяется при различных вариантах погашения кредита. Однако возможная разница обычно не слишком велика (не более 1 % - 3 % в зависимости от ставки процентов по кредиту и суммы издержек) и на практике не учитывается при выборе способа погашения задолженности.

Стоимость размещения обыкновенных акций

Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, не гарантируют своим владельцам выплаты дивидендов. В связи с этим данный вид финансирования является наиболее рискованным и, соответственно, наиболее дорогим. Присущая обыкновенным акциям неопределенность усложняет определение цены акционерного капитала. Существует несколько подходов к решению данной задачи, из которых наиболее распространенные: модель Гордона (метод дисконтированных дивидендов, модель дивидендов с постоянным ростом и т.п.); модель оценки стоимости финансовых активов (CAPM); оценка, базирующаяся на доходности облигаций данного предприятия; использование коэффициента “цена/прибыль” (P/E ratio). Выбор метода оценки зависит от имеющихся данных и степени их достоверности.

Основной моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона (или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для предприятий, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды, постоянные или возрастающие по законам геометрической прогрессии.

Согласно данной модели, стоимость обыкновенных акций для предприятия рассчитывается по формуле:

С s = D 1 / P m (1 – L) + g

С s - стоимость акционерного капитала,

Р m - рыночная цена одной акции (цена размещения),

D 1 - дивиденд, выплачиваемый в первый год,

g – ставка роста дивиденда,

L – ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине).

Если величину дивидендов труднопланировать заранее, можно использовать модель определения стоимости финансовых активов (CAPM, Capital Assets Pricing Model ).

Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов. Однако для ее полноценного использования необходимо наличие зрелого финансового рынка с хорошо развитой информационной инфраструктурой. Также необходимо наличие достоверной информации о результатах деятельности предприятия за предшествующие годы. CAPM строится на целом ряде предположений и допущений, характеризующих фондовый рынок и его участников, и в значительной степени идеализирующих реальную ситуацию. Среди них основными являются следующие:

• принимая решение о вложении капитала инвесторы учитывают два фактора – уровень доходности и уровень риска, связанный с данным финансовым активом. При этом их оценки данных параметров совпадают;
• у всех инвесторов один и тот же инвестиционный горизонт;
• у всех инвесторов одинаковое отношение к риску (это не инвесторы – спекулянты);
• на рынке существуют безрисковые активы и возможность брать и давать капитал взаймы под безрисковую процентную ставку;
• финансовые возможности инвесторов не влияют на их инвестиционные решения;
• на цены активов не влияет поведение отдельных инвесторов;
• на рынке отсутствуют операционные издержки.

Согласно модели CAPM на доходность акции влияет лишь один фактор – поведение рынка акций в целом.

Показателем рискованности отдельной акции служит коэффициент Beta (B)– основной инструмент модели CAPM. Стоимость капитала, полученного от эмиссии обыкновенных акций C s , определяется как требуемая доходность размещаемых акций, которая в соответствии с моделью CAPM рассчитывается по следующей формуле:

E = f + B (E m - f ),

C s = E

E - требуемая доходность акций,

f - доходность безрискового актива,

E m - средняя доходность на рынке акций.

Для использования данной формулы нет необходимости рассчитывать коэффициент B, характеризующий рискованность акций, и рыночный индекс. Все эти показатели рассчитываются и предоставляются специальными рейтинговыми агентствами.

Модель использования стоимости облигаций

Компании, активно эмитирующие облигации и накопившие достаточно продолжительную кредитную историю, могут использовать более простой способ оценки акционерного капитала. Добавляя к величине полной доходности своих облигаций YTM премию за риск, предприятие получает ожидаемую величину доходности обыкновенных акций. Размер премии рассчитывается исходя из среднерыночной доходности акций E m и среднерыночной доходности облигаций E mb . Формула для расчета стоимости акционерного капитала в данном случае имеет вид:

C s = YTM + (E m - E mb),

YTM – доходность к погашению облигационного займа, рассчитанная на полный срок жизни облигации.

Модель прибыли на акцию

Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине выплачиваемых дивидендов. Согласно данной модели стоимость капитала определяется по формуле:

C s = EPS / P m ,

где EPS - величина прибыли на одну акцию,

Р m - рыночная цена одной акции.

Оценка стоимости нераспределенной прибыли

Чистая прибыль предприятия принадлежит его собственникам – акционерам. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней мере, не меньшего, чем они получали раньше. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет являться ценой его нераспределенной прибыли. Поскольку удержание прибыли не требует каких-либо дополнительных расходов, данная величина не корректируется на величину издержек предприятия, связанных с эмиссией акций. Соответственно, при определении цены акционерного капитала по модели Гордона, выражение для расчета стоимости нераспределенной прибыли примет следующий вид:

С p = D 1 / P m + g

При использовании других методов эмиссионные издержки не учитываются и формулы расчета не претерпевают никаких изменений.

Средняя и предельная цена капитала

Совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной . Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital) и рассчитывается следующим образом:

WACC = ∑ C k w k , где

C k - стоимость каждого источника средств,

w k - доля данного источника в общей сумме инвестируемого капитала.

Точные соотношения между стоимостью различных источников капитала в общем случае привести невозможно, однако наиболее часто имеет место следующая цепочка неравенств:

Стоимость кредита < Стоимость облигационного займа < Стоимость привилегированных акций < Стоимость нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций

Таким образом, увеличение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала.

Следует иметь ввиду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.

В результате возникает понятие предельной цены капитала , отражающей факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже.

Величина WACC является минимально допустимой нормой доходности инвестиционных проектов , в которые предприятие собирается вкладывать привлекаемый капитал и часто используется в качестве ставки дисконтирования при расчете показателей эффективности инвестиций.

Особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право включать сумму процентных выплат в определенных пределах в состав расходов, уменьшающих базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект “налогового щита” снижает цену капитала для эмитента.

В соответствии со статьями 265, 269 НК РФ в состав вне реализационных расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу, включаются проценты по долговым обязательствам любого вида вне зависимости от характера предоставленного кредита или займа. При этом расходом признаются начисленные проценты при условии, что их размер не отклоняется более, чем на 20 % от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях.

При отсутствии сопоставимых долговых обязательств, а также по выбору налогоплательщика предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза для долгового обязательства, оформленного в рублях, и равной 15 % по долговым обязательствам в иностранной валюте.

Отметим также, что, инвестируя JD, вы инвестируете в точке, в которой линия инвестиционных возможностей только касается линии процентных ставок и имеет такой же наклон. Теперь линия инвестиционных возможностей представляет доходность предельных инвестиций, так что JD является точкой, в которой доходность предельных инвестиций точно равна ставке процента . Иначе говоря, вы можете максимизировать ваше богатство, если будете инвестировать в реальные активы АО тех пор, пока предельная доходность инвестиций не упадет до ставки процента . Поступая так, вы будете брать или предоставлять займы на рынке капиталов, пока не достигнете желаемого соотношения между потреблением сегодня и потреблением завтра.  

Правило нормы доходности инвестировать до того момента, когда предельная доходность инвестиций окажется равна норме доходности эквивалентных инвестиций на рынке капиталов. Этот момент соответствует точке пересечения линии процентных ставок с линией инвестиционных возможностей.  

ВНД можно рассматривать как предельный уровень окупаемости или доходности инвестиций , что является критерием целесообразности осуществления инвестиций.  

В реальной жизни индивидуумы не ограничиваются инвестированием в ценные бумаги на рынке капиталов. Они также могут приобретать оборудование, машины и другие реальные активы. Поэтому кроме линии, изображающей доходность покупки ценных бумаг , мы можем также начертить линию инвестиционных возможностей , которая покажет доходность приобретения реальных активов. Доходность "лучшего" проекта может быть значительно выше, чем доходность на рынке капиталов, так что линия инвестиционных возможностей может оказаться очень крутой. Но если индивидуум не обладает неиссякаемым вдохновением, линия постепенно выравнивается. Это по казано на рисунке 2-4, где первые 10 000 дол. инвестиций дают в дальнейшем приток денежных средств 20 000 дол., следующие 10 000 дол. дают приток денежных средств , равный только 15 000 дол. На языке экономических терминов это называется снижающейся предельной доходностью капитала.  

Внутреннюю норму прибыльности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций , что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.  

Отметим, что хотя у фирмы продолжается рост операционного дохода , и она делает новые инвестиции после пятого года, эти предельные (маргинальные) инвестиции не создают никакой дополнительной ценности, поскольку они зарабатывают на уровне стоимости капитала . Прямой вывод заключается в следующем ценность создает не рост, а сочетание избыточной доходности и роста. Это приводит к новому взгляду на качество роста. Фирма может увеличивать свой операционный доход быстрыми темпами, но если она это делает за счет крупных инвестиций на уровне или ниже стоимости капитала , то она будет не создавать ценность, а фактически уничтожать ее.  

Чтобы вычислить приведенную стоимость, мы дисконтировали ожидаемый будущий доход по норме доходности , которую дают сравнимые альтернативные инвестиции. Эту норму доходности часто называют ставкой дисконта , предельной нормой доходности или альтернативными издержками капитала. Ее называют альтернативными издержками , поскольку она представляет собой доход, от которого отказывается инвестор, вкладывая деньги в какой-либо проект, а не в ценные бумаги . В нашем примере альтернативные издержки равнялись 7%. Приведенная стоимость была получена делением 400 000 дол. на 1,07  

Премии за риск всегда отражают вклад в риск портфеля. Предположим, вы формируете портфель. Некоторые акции увеличат риск портфеля, и вы приобретете их только в том случае, если они к тому же увеличат и ожидаемый доход. Другие акции снизят портфельный риск , и поэтому вы готовы купить их, даже если они снижают ожидаемые доходы от портфеля. Если портфель, который вы выбрали, эффективен, каждый вид ваших инвестиций должен одинаково напряженно работать на вас. Так, если одна акция оказывает большее предельное влияние на риск портфеля, чем другая, первая должна приносить пропорционально более высокий ожидаемый доход. Это означает, что если вы построите график ожидаемой доходности акции и ее предельного вклада в риск вашего эффективного портфеля , то вы обнаружите, что акции располагаются вдоль прямой линии, как на рисунке 8-8. Это верно всегда если портфель эффективен, связь между ожидаемой доходностью каждой акции и ее предельным вкладом в портфельный риск должна быть прямолинейной. Так же верно и обратное если прямолинейной связи нет, портфель не является эффективным.  

Как мы покажем в части V, то же самое соотношение справедливо для реальной экономики. В экономике, где отсутствует государство, которое изымает часть доходов граждан в виде налогов , равновесие требует, чтобы сбережения были равны инвестициям. Более того, если это справедливо, то доходность от сбережения должна находиться в определенной зависимости с предельным продуктом капитала - хотя в реальном мире соотношение между этими величинами сложнее, чем в модели робинзонады . Соотношение- между инвестициями и ставкой процента Когда у островного экономиста возникла возможность заработать на предоставлении ссуды больше, чем он мог получить при равновесном уровне сбережений и инвестиций, он решил предоставить ссуду. Эта ссуда представляла собой альтернативный способ сбережения 50 ананасов, так что общая сумма сбережений экономиста осталась той же. Однако, поскольку он согласился одолжить 50 ананасов ученым-естественникам, он отказался от первоначального плана выращивания ананасов, т. е. от инвестиций капитала. Он это сделал, потому что, дав ссуду, мог получить больший доход. Более высокая рыночная ставка процента (60%) заставила экономиста уменьшить объем планируемых инвестиций.  

Процент, будучи ценой, уплачиваемой на любом рынке за пользование капиталом, стремится к такому равновесному уровню, при котором совокупный спрос на капитал на этом рынке при данной норме процента равен совокупному фонду (84), поступающему на рынок при этой же норме процента . Если рассматриваемый нами рынок мал - скажем, отдельный город или отдельная отрасль в развитой стране,- растущий спрос на капитал на этом рынке будет немедленно удовлетворен растущим предложением капитала за счет притока из соседних районов и других отраслей. Но если мы рассматриваем весь мир или хотя бы даже одну крупную страну как единый рынок капитала , то совокупное предложение капитала уже нельзя трактовать как быстро и существенно меняющееся под влиянием изменений нормы процента . Ведь общий фонд капитала есть результат труда и предположений, а дополнительный труд (85) и дополнительное предположение, к которым бы побуждало повышение нормы процента , не могут быстро достигнуть сколько-нибудь значительной величины по сравнению с трудом и воздержанием, результатом которых является уже существующий совокупный фонд капитала. Поэтому широкое увеличение общего спроса на капитал будет в течение какого-то времени сопряжено не столько с увеличением предложения , сколько с ростом нормы процента (86). Этот рост побудит капитал частично уйти из тех сфер использования, где его предельная полезность наименьшая. Медленно и постепенно - именно так увеличение нормы процента увеличит и весь фонд капитала" (87). "Никогда нелишне напомнить, что говорить о норме процента применительно к старым вложениям капитала можно лишь в очень ограниченном смысле (88). Например, мы можем, видимо, сказать, что капитал величиной примерно 7 млрд. ф. ст. вложен в различные отрасли хозяйства Англии при ставке чистого процента около 3%. Но такой способ выражения, хотя он удобен и оправдан для многих целей, нельзя считать строгим. Что следовало бы сказать, так это следующее если ставку чистого процента на вложения нового капитала в каждой из этих отраслей (т. е. на предельные инвестиции) принять около 3%, то тогда совокупный чистый доход , приносимый всей массой капитала, инвестированного в различные отрасли, и капитализированный из расчета окупаемости за 33 года (т. е. на базе ставки 3%), составит величину примерно 7 млрд. ф. ст. Дело в том, что ценность капитала, уже вложенного в мелиорацию почвы, возведение здания, прокладку железной дороги или изготовление машины, представляет собой дисконтированную ценность ожидаемых от него будущих доходов (или квазирент). И если его перспективная доходность уменьшится, то соответственно упадет и его ценность, которая будет теперь капитализированной ценностью этого меньшего дохода за вычетом отчислений на амортизацию". (89)  

Для последних стадий бума характерна оптимистическая оценка будущей доходности капитальных товаров , достаточно отчетливая, чтобы уравновесить влияние растущего избытка этих товаров и увеличения издержек их производства, а также, вероятно, и повышения нормы процента . Сама природа организованных рынков инвестиций , где преобладают покупатели, зачастую не интересующиеся тем, что они покупают, а также спекулянты, больше занятые предвосхищением ближайшего изменения настроений рынка , чем обоснованной оценкой будущей доходности капитальных товаров , такова, что, когда на рынке, на котором господствуют чрезмерный оптимизм и чрезмерные закупки, начинается паника, она приобретает внезапную и даже катастрофическую силу (130). Более того, страх и неуверенность в будущем, которые сопутствуют резкому падению , порождают, естественно, стремительный рост предпочтения ликвидности , а следовательно, и рост нормы процента . Крах предельной эффективности капитала , имеющий тенденцию сопровождаться ростом нормы процента , способен серьезно усилить падение объема инвестиций. И все же существо дела заключается в резком падении предельной эффективности капитала , особенно тех его видов, вложения которых в предыдущей фазе были наиболее крупными. Предпочтение ликвидности , исключая случаи, связанные с ростом торговли и спекуляции, увеличивается только после краха предельной эффективности капитала.  

Возвратимся к тому, что происходит во время кризиса. Пока длиться бум, многие новые инвестиции дают неплохой текущий доход . Крах надежд наступает вследствие внезапных сомнений в ожидаемой доходности, может быть, потому, что текущая прибыль обнаруживает признаки сокращения по мере постоянного роста запаса вновь произведенных капитальных товаров . Если при этом текущие издержки производства расцениваются как слишком высокие по сравнению с тем, какими они должны быть впоследствии, налицо еще одна причина для ухудшения предельной эффективности капитала . Как только сомнение зарождается, оно распространяется очень быстро. Таким образом, в начальной стадии кризиса окажется, вероятно, много капиталов, предельная эффективность которых сделалась ничтожной или даже превратилась в отрицательную величину. Но промежуток времени, который должен пройти до того момента, пока недостаток капитала вследствие его использования, порчи и морального старения сделается вполне очевидным и вызовет рост его предельной эффективности, может быть довольно устойчивой функцией средней продолжительности службы капитала в данный период. Если характерные черты периода меняются, то вместе с тем изменится и типичный интервал времени . Если, например, от периода роста населения мы перейдем к периоду его сокращения, то определяющая фаза цикла удлинится. Но, как видно из вышесказанного, имеются веские причины, вследствие которых продолжительность кризиса должна находиться в определенной зависимости от продолжительности срока службы капитального имущества длительного пользования и от нормальных темпов роста в данный исторический период.  

Стимулы к сбережениям и инвестициям. Высокие предельные ставки налогов существенно уменьшают также и вознаграждение за сбережение и инвестирование. Предположим, вы отложили в качестве сбережений 1000 дол. под 10% годовых, что дает вам 100 дол. процентного дохода в год. Если ваша предельная ставка налога составляет, допустим, 40%, ваши посленалоговые процентные поступления сократятся до 60 дол., а посленалоговая ставка процента составит лишь 6%. В подобных обстоятельствах, даже имея желание делать сбережения (то есть отказываться от текущего потребления) при 10%-ной доходности ваших сбережений, вы, возможно, предпочтете использовать весь доход на потребление, если доходность сбережений равна всего 6%.  

Напомним, что сбережения являются предпосылкой инвестирования. Поэтому сторонники экономики предложения предлагают снизить предельные ставки налогов на сбережения. Они также призывают ввести более низкий налог на доход от инвестиций, для того чтобы побудить людей инвестировать возрастающий объем сбережений в экономику. Одной из детерминант инвестиционных расходов является их чистая посленалоговая доходность.  

Рассмотрим предельный случай, когда B(t,t) и B(t,t-l) не равны нулю и ожидаемое время между транзакциями приблизительно равно исследуемым интервалам корреляции, в нашем случае - 5 минут. Смысл состоит в том, что вы не хотите торговать слишком часто, в противном случае придется оплатить слишком значительные транзакционные издержки . Средняя доходность в " пределах единичного временного интервала корреляции, которую вы можете получить, используя эту стратегию, при условии, что исполнение ордера осуществится именно в этом 5 минутном интервале, равна 0.03% (чтобы учесть ошибки предсказания, мы используем более консервативную оценку, чем масштаб 0.04% на 1 минуту, использованный ранее). В течение дня это дает средний выигрыш 0.59%, что в год составит 435% с реинвестированием или 150% без реинвестиций. Такая малая корреляция приводит к существенному доходу, если не учитывать транзакционные издержки и не существует эффекта проскальзывания (проскальзывание возникает в результате того факта, что рыночные ордера не всегда выполняются по цене, указанной в ордере, вследствие ограниченной ликвидности рынков и времени, требуемого для исполнения ордера). Ясно, что даже малые транзакционные издержки , как в нашем случае, 0.03% или 3 на 10000 инвестиций, достаточны, чтобы разрушить ожидаемую прибыль при трейдинге в соответствии с применяемой стратегией. Проблема состоит в том, что вы не можете торговать редко для того, что бы снизить транзакционные затраты, потому что если вы это сделаете, то вы потеряете возможность прогноза на основе корреляции, работающую только внутри 5 минутного горизонта. Отсюда можно сделать следующий вывод, что разностной корреляции недостаточно для того, чтобы стратегия, описанная выше, была прибыльной, вследствие несовершенства рыночных условий. Другими словами, ликвидность и эффективность рынка управляют уровнем корреляции, что сравнимо с отсутствием ближайших арбитражных возможностей.  

В оптимуме доходность предельной инвестиции точно так же велика, как рыночная ставка процента . Поэтому верно  

В данном разделе рассматривается возможность использования применительно к инвестициям в недвижимость моделей, связывающих риск и доходность. По ходу мы обсудим вопрос, справедливо ли для инвестиций в недвижимость предположение о высокой диверсификации предельного инвестора и, если да, то, как наилучшим образом измерить параметры модели - такие, как безрисковая ставка , коэффициент бета и премия за риск, - чтобы оценить стоимость собственного капитала . Мы также рассмотрим риска при инвестициях в недвижимость, неадекватно рассматриваемые в традиционных моделях риска и доходности, а также обсудим, как включить их в оценку.  

Одним из первых исследователей, оценивших величины чистых потерь монополии, был американский ученый Харбергер, которые в 1954 году вычислил чистые потери для экономики США (треугольник чистых потерь нередко называют треугольником Харбергера в его честь) . По его оценкам, чистые потери в обрабатывающей промышленности США составили около 0,1% ВНП США. Однако существует точка зрения , что величина чистых потерь в этом исследовании занижена из-за некорректности расчетов. Харбергер при вычислениях принимал эластичность спроса равной 1. Но это предполагает, что предельные издержки производства товаров монополистом равны нулю. Индекс Лернера оценивался на основе данных об отклонении нормы доходности инвестиций в данную отрасль от среднего значения доходности по промышленности. Но если часть отраслей промышленности монополизирована, то средняя норма доходности будет включать в себя монопольную прибыль , и, следовательно, ее уровень будет выше, чем в условиях свободной конкуренции . Если под нормальной прибылью понимать прибыль, которую получили  

Проценту специально посвящены несколько известных работ Фишера Оценивание и процент (I896)9, Норма процента (907)]а, Теорияпроцента (1930)". В них он связывал процент прежде всего с чисто психологическим, связанным с нетерпением, предпочтением настоящих благ будущим, находящим свое выражение в agio - раз-нице в полезности благ , относящихся к различным моментам времени. Кроме того, на величину процента, по его мнению, оказывает влияние предельная норма доходности инвестиций , характеризующая инвестиционные возможности.  

В тех случаях, когда вычитаемость процента не предусмотрена, финансирование из заемных средств требует получения предприятием более высокой доналоговой доходности инвестиций , чем в остальных случаях. При выполнении предпосылки убывающей предельной доходности капитала это означает, что в таких случаях при условии недоступности или ограниченности финансирования равновесный уровень инвестиций устанавливается на уровне ниже, чем в отсутствие налогообложения . Если при этом нормы налоговой амортизации ниже, чем экономической, дестимулирующий эффект может быть значительным. Опубликованных исследований о нормах экономической амортизации в современной Российской Федерации не было. Однако унаследованные от советского времени Единые нормы амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов в Российской Федерации , утвержденные постановлением Совета Министров СССР от 23.10.1990 г. № 1072 и действовавшие до введения в действие главы 25 Налогового кодекса , были устаревшими и не соответствовали потребностям рыночной экономики по  

Можно предположить, что с ростом запаса капитала последнее соотношение должно по крайней мере не убывать. Второе слагаемое в правой части последнего выражения равно половине предельной доходности капитала, и оно положительно, если ввод в действие осуществленных капиталовложений происходит немедленно в момент приобретения капитала. Стандартным является предположение об убывании

Управлять можно только тем, что измеримо. Введение в прикладную экономику понятия «экономическая прибыль» позволяет ориентировать управленческую деятельность предприятия на новый критерий - доходность капитала . Существует несколько причин, по которым доходность капитала в отечественной экономике до сих пор не является управляемой. Во-первых, это деление деятельности предприятия на производственную и инвестиционную, хотя с точки зрения оценки результатов это едино и неделимо.

В экономической теории нет деления на инвестиционную и производственную деятельность. В ней рассматривается то, как принимаются решения, делается выбор при создании капитала и его использовании. теория издержек и их минимизации, теория максимизации прибыли, теория поведения предприятий на рынке сбыта, на рынке труда, теория спроса и предложения на рынке капитала - все эти исследования посвящены проблемам, связанным с созданием капитала, изготовлением и продажей продукции во времени. С издержками и доходами от инвестиций дело обстоит иначе, чем при принятии решений об издержках, доходах и прибыли от производства продукции.

Чем вызвана необходимость специального рассмотрения проблем, связанных с созданием капитала, с затратами на капитал и чистым доходом с капитала? Это связано с разными временны ми этапами в жизни предприятия, т.е. с периодом его создания и дальнейшим его совершенствованием, развитием (ростом). Этап создания капитала первичен, он предшествует этапу производства. Производственная деятельность связана не только с действительными прибылью и издержками, которые получаются при воспроизводстве, но и с возможностями ранее созданного капитала, т.е. доходами, которые можно получить во времени с вложенного капитала. В практике после создания предприятия наступает период дальнейшего его совершенствования. Этот этап имеет временну ю продолжительность. После этапа создания капитала следует не только этап производства продукции, но и параллельно происходит реализация доходов с капитала во времени. Из этого следует, что конечным результатом будет чистый доход с капитала, а не прибыль от производства и реализации продукции. Объектом исследования должен быть капитал во всем его многообразии, а не отдельная его форма, т.е. продукция. Временной отрезок исследования иной, более продолжительный - срок функционирования, период жизни предприятия, а аспект исследований - что происходит с ростом капитала во времени. Как только экономический рост капитала прекращается или приостанавливается, капитал начинает терять свою «силу», свой «талант» приносить чистый доход. С одной стороны, капитал определяет прибыль от реализации продукции, с другой - прибыль определяет доход с капитала. Когда определяется доход с капитала, то продукция и прибыль от нее заданы; когда формируется прибыль, то капитал задан, постоянен. Когда исследуется доход с инвестиций (капитала), то используются будущие прибыли, когда определяют доход от продукции - считают текущие прибыли.

Игнорирование в прикладной отечественной экономике временно го фактора уравнивает прибыль с чистым доходом на капитал. Это не позволяет управлять доходностью капитала напрямую. Кроме того, подход к формированию самой прибыли тоже односторонен. Если прибыль - это разница доходов и расходов, то должна существовать установка не только на минимизацию издержек, но и на максимизацию дохода. Из этого следует, что стратегия формирования чистого дохода с капитала должна опираться не только на более низкий уровень издержек, но и на более высокий уровень дохода.

Другая причина связана с тем, что социалистическое государство «стеснялось» управлять доходом с капитала, ложно считая, что это должно быть присуще только капитализму.

Доходы с капитала - будущие доходы. Но будущие доходы всегда неопределенны, т.е. выбор не только в проекте, в плане, но и в текущем времени должен производиться с учетом этих неопределенностей.

Следующая проблема связана с определением фактического процента дохода с капитала и управлением процентом дохода с капитала в условиях расширенного воспроизводства.

Экономическая теория предлагает то, как следует оценивать будущие доходы с капитала, как анализировать нынешние затраты и прибыли, которые будут получены в будущем, как определять, будет ли гарантировано возмещение затрат, как следует принимать в расчет неопределенность.

Предприятие оперирует различным капиталом: финансовым, физическим, основным, оборотным, человеческим. Затраты и доходы могут быть связаны с услугами капитала, с приобретением прав собственности на капитал и использованием уже созданного основного капитала, который измеряется как имущество, принадлежащее предприятию, в том числе и оборотного капитала, форма которого постоянно в течение производственного цикла меняется.

Но что собой представляет создаваемый капитал? В какой форме он рассматривается в теории? Чем измеряется спрос на капитал на рынке капитала?

Поскольку капитал делится на создаваемый и созданный, то следует различать капитал как объект купли-продажи на рынке в конкретной физической вещественной форме и как запас капитальных благ предприятия.

Разница между теми услугами капитала (капитальных благ), которыми располагает предприятие в данный момент, и необходимым, желаемым, предполагаемым потоком услуг конкретных капитальных благ определяет величину спроса на услуги капитала. Капитал как производственный ресурс приобретается, покупается на рынках производственных факторов. Когда говорят о покупке капитала, то имеют в виду тот новый капитал, который появляется в данный период на предприятии. Если предприятие ощущает потребность в увеличении запаса капитала или создает его (запас) вновь, то желаемое изменение запаса капитала измеряется инвестициями. Изменение запаса капитала может быть связано с пополнением как основного, так и оборотного капитала.

Покупая основной капитал на рынке (машины, оборудование, здания), предприятие не только увеличивает свои возможности в услугах основного капитала, но и пополняет запасы капитала. Увеличивая средства, вкладываемые в оборотный капитал, например в производственные запасы, покупая больше, чем обычно, материалов, топлива и т.д., предприятие также повышает запасы капитальных благ.

Для инвестирования предприятию необходимы свободные (временно) денежные средства. Если их нет у предприятия или они есть, но в недостаточном количестве, то предприятие обращается на рынок финансового капитала.

В случае создания капитала или изменения его запаса предприятия предъявляют спрос не на конкретные, не на материальные блага, т.е. машины, здания, сооружения и т.д., а на временно свободные денежные средства, потому что их можно потратить на любые материальные блага, превратив в основной и оборотный капитал, и вернуть, отдав часть прибыли, полученной от их использования в будущем.

Таким образом, в теории рынок капитала - это не рынок капитальных благ, а рынок денежных средств; спрос на инвестиции характеризует ссудный процент.

Рынок капитала как бы выравнивает доходности капиталовложений (и собственного, и заемного капитала) до единой ставки процента, точнее, определяет единый нижний уровень его, так как владельцы заемного капитала могут вкладывать его в различные средства производства. Принцип альтернативных издержек должен соблюдаться и в этом случае, должен распространяться и на создаваемый капитал и его новые запасы. В соответствии с этим принципом предприятия могут обеспечить доходность не ниже рыночной ставки (ставки банковского процента). В связи с этим безразлично, с заемным или собственным капиталом имеет дело предприятие. Верхний уровень доходности дифференцирован различными средствами производства.

Предприятие, отказываясь от текущего (немедленного) использования средств ради будущих доходов, теряет возможность получать определенное количество продукции сегодня. Отдача от капиталовложения должна быть не меньше, чем альтернативные издержки, т.е. выгоды от сегодняшнего использования денежных средств.

Для успешного управления доходностью капитала необходимо не только выбрать проект инвестиций (капитальных вложений) или тип инвестирования (вид ценных бумаг) с учетом риска и доходности. Для этого необходимо владеть методом анализа и выбора возможных инвестиций, способами сопоставления расходов с будущим доходом, который должен включать оценку фактической экономической ситуации в экономике в целом, оценку отрасли промышленности и экономических позиций предприятия.

Капитальные вложения по своей материальной природе трудно управляемы по ряду причин; среди них - временна я задержка отдачи или инвестиционных лагов. Чем продолжительнее лаг, чем больше промежуток времени от начала вложения капитала до начала его отдачи, тем сложнее управлять, воздействовать на них. Результат, отдача капитала, реализуется через лаг, который до своего окончания «скрывает», накапливает проблемы, в перспективе усугубляющие экономическое состояние предприятия. Невозможность универсального подхода, нестандартность ситуации и решаемых проблем в течение периода использования капитала делает практическую инвестиционную деятельность трудно предсказуемой, превращает фактическую доходность в скрытую величину.

Однако и на этапе оценки целесообразности фактической деятельности предприятия с экономической точки зрения существует ряд подходов, следуя которым можно добиться лучших результатов для предприятия в будущем, создать средства производства или пополнить запасы наиболее доходным капиталом, т.е. управлять им.

Так как выгоды и затраты по использованию капитала обычно многообразны и величина их зависит от множества факторов (условий), в том числе и от метода оценки, управление доходностью капитала должно опираться на базовые принципы, которые в основе своей во многом соответствуют принципам инвестирования.

Базовыми принципами управления доходностью капитала следует считать:

Если капитал распределен и используется экономически безграмотно, то плата за ошибку будет дорогой. Чем масштабнее предприятие, чем больше стоимость капитала, тем выше ответственность экономиста, так как потери будут нарастать во времени. Дезинвестирование не может возместить потерь, связанных с недополучением чистого дохода с капитала во времени.

Принцип предельной доходности капитала поможет определить максимальную, целесообразную величину дохода с капитала. Для этого решается оптимизационная задача по эффективности капитальных вложений. Каждая дополнительная сумма капиталовложений связана с разным их дополнительным доходом.

Нулевая предельная доходность с капитала определяет самый низкий по целесообразности уровень экономической деятельности.

Принцип сочетания материальных и стоимостных оценок эффективности использования капитала имеет три варианта. Первый состоит в сравнении относительных показателей затрат и выпуска продукции. Но в условиях инфляции рост объема продаж в физическом измерении может упасть, а инфляция может скрыть ухудшение положения предприятия, поэтому целесообразно сочетание стоимостных и натуральных показателей эффективности. Второй - строится на сочетании денежных и технологических критериев эффективности, например, учитывает повышение качества печати, а не только снижение затрат. Третий - чисто технический (технологический) подход к оценке эффективности, т.е. он не учитывает стоимостной оценки результата, например, когда высокое качество становится приоритетным критерием.

Принцип адаптационных издержек предполагает учет всех издержек, связанных с адаптацией к новой фактической среде. Например, измеряется объем выпуска продукции, потерянный от реорганизации производства и затраты на переподготовку кадров, затраты на переналадку, нового оборудования под изменившуюся конъюнктуру и др. Потеря времени измеряется как потеря дохода. Адаптироваться мгновенно нельзя. Потеря времени в теории означает омертвление капитала, снижение его доходности. Отсюда делается практический вывод о том, что следует включать адаптационные издержки в расчет цены, по которой будет продаваться новая продукция. Чем больше спрос на продукцию, тем больше адаптационные издержки, которые предприятие может себе позволить включить в цену, тем эффективнее будет использование капитала, несмотря даже на адаптационные издержки.

Принцип мультипликатора или множителя опирается на взаимосвязь отраслей. Например, рост спроса на книгу автоматически вызывает рост спроса на ее технологические составляющие: бумагу, ткань, пластмассу, фольгу, пленку и т.д. Знание технологии производства позволяет вычислить коэффициент корреляции, мультипликационный эффект данной связи, и предприятие заранее может узнать перспективу своих доходов. Множительный эффект можно сравнить с эффектом от движущейся волны. Можно подсчитать, когда волна дойдет до отрасли, где функционирует предприятие, повысив или понизив его доходность.

Мультипликатор дает возможность заранее, зная время и экономическую силу конкретного воздействия, выгодно использовать эту информацию: прекратить доходное производство или изменить его объем, номенклатуру продукции. Подобное доходное действие может быть и в форме перепродажи акций, и в форме перепрофилирования производства,

Принцип зависимости между оценкой воспроизводимых активов на фондовой бирже и реальной восстановительной стоимостью актива основан на определении показателя этой зависимости

Если β > 1, то доходно осуществлять это действие. Рост рыночной биржевой оценки зданий по отношению к его текущей стоимости стимулирует его замену, поскольку рыночная цена больше, чем текущие издержки замещения данного здания на новое. Таким образом, доходность капитала привязывается к соотношению между ценой спроса и ценой предложения.

Сложность анализа доходности капитала заключается в необходимости сопоставления прошлых и текущих затрат с текущими доходами. Экономисты считают прошлые расходы большими в текущем времени, чем будущие доходы в настоящем времени.

Практически анализ доходности капитала - это сравнение двух ситуаций. Первая из них (реальная) - предприятие использует созданный капитал. Вторая (альтернативная) - предполагаемые, возможные, нормативные, потенциальные доходы.

В ситуации, когда определяется эффективность капитала с учетом срока окупаемости, степени риска, ожидаемых темпов инфляции, перспектив налогообложения и т.д., действуют правила первое и второе.

Правило первое: созданный капитал приносит экономически чистый доход, если за вычетом налогов с учетом инфляции экономическая прибыль будет положительной величиной, т.е. больше, чем доход от альтернативного использования капитала.

Правило второе: экономически имеет смысл использовать капитал так, чтобы процент доходности капитала превышал темпы инфляции.

Правило третье: определять простой (ориентировочный) чистый доход с капитала по сроку окупаемости. Срок окупаемости - период для возмещения исходных капитальных вложений за счет прибылей.

Правило четвертое: применять метод «компаундинг» .

Суть метода в том, что подсчитывают, как вырастет базовая сумма капитала при ежегодном проценте прироста дохода.

Практический смысл таких расчетов в том, что если предприятие не может изменить процент прироста дохода, то можно изменить базовую сумму для получения необходимой величины будущих доходов. Если величина стартовой суммы не задается, т.е. нет ограничения банком верхнего предела кредитования предприятия и нет собственного финансового ограничения, то предприятие постарается увеличить ежегодный процент доходности и выйти через конкретное количество лет на желаемую величину возросшей суммы.

Правило пятое: для точности расчетов использовать начисление сложных процентов на стоимость капитала по годам.

Правило шестое: перераспределять капитал имеет смысл только в наиболее доходный вариант использования капитала.

Определение целесообразности и эффективности использования капитала в прикладной экономике, так же как и определение доходности капитала в экономической теории, строится на том, что менеджеры и экономисты оперируют альтернативными экономическими издержками, а сущность сравнения затрат с доходами состоит в выявлении предельных величин: предельных издержек в капитал, предельных издержек производства, предельного дохода производства, предельной прибыли, предельной нормы окупаемости капитала.

Почему фактический процент дохода с капитала отличается от желаемого, проектируемого, предполагаемого? Почему экономисты советуют управлять доходом с капитала? Что надо видеть, чтобы управлять процентом дохода с капитала?

Первый вопрос обычно никогда не вызывает затруднений. Фактический доход с капитала отличается от проектируемого, так как действительность, реальность отличаются от проекта. Менеджеры не управляют доходом с капитала напрямую, потому что он распадается на части по годам, т.е. практически управлять прибылью легче, достаточно стремиться получить максимально возможную прибыль.

Но последующие вопросы превращаются в проблемы, которые без экономической теории не решить. На эти вопросы, связанные с доходом, приносимым капиталом, экономически грамотные ответы можно дать, используя основные концепции микроэкономики, в частности концепцию скрытых издержек, экономической прибыли, предельной нормы доходности капитала, изменчивости среды.

Фактический процент дохода с капитала обычно существенно отличается от предполагаемого (проектируемого). Связано это с целым рядом причин, точнее комплексом фактов, который никогда полностью не совпадает с прогнозируемым или желаемым. От того, как предприятие приспосабливается к этим изменениям, зависит величина фактического процента дохода с капитала. Поскольку это не обособленные, а обобщенные, связанные с эффектом синергизма проявления, то отклонение доходности капитала обусловлено детерминантами - сложными, взаимосвязанными факторами. Основные из них отобраны и представлены в табл. 4.1.

Таблица 4.1.

Факторы отклонения фактического процента дохода с капитала от проектируемого

По отношению к предприятию	Внешние факторы	Внутренние факторы
Зависящие	Изменение спроса на продукцию; изменение отношений с потребителями, поставщиками, заказчиками; изменение экономической среды и др	Изменение капитала; изменение номенклатуры и ассортимента продукции; совершенствование организации производства, технологии, труда; изменение системы управления, производственной структуры и т. д.
Не зависящие	На макроуровне: инфляция, спад производства, изменения в налоговой системе и др.; на микроуровне: изменение цен, спроса и др.	Неопределенность: непредвиденные изменения в технике, технологии, материалах; изменения в поведении работников предприятия и т. д.; появление новых возможностей, альтернатив

Динамика каждого из них может нарушаться стабильностью других и вызвать ответную, повторную реакцию, но в другом сочетании эффектов от изменения факторов. Результат (процент дохода) в таких условиях никогда не может быть достаточно предсказуем.

Все детерминанты, факторы расхождения фактического процента дохода с капитала с проектируемым можно подразделить по отношению к предприятию на внешние и внутренние, по степени влияния на них- на зависящие и не зависящие от предприятия, на управляемые и неуправляемые, сложные и простые, второстепенные и основные. Основная, сложная, комплексная, как правило, не зависящая от предприятия детерминанта - вариативность среды.

Вариативность внешней среды (это изменения на макро- и микроуровнях) может существенно отразиться на фактических результатах доходности капитала. Масштабы влияния внешней среды не ограничиваются рынками сбыта и производственными факторами, т.е. родной отраслью и смежными отраслями, уровнем правительства и горизонтами государства, они могут выходить за пределы страны, на международный рынок.

Изменчивости, если они остаются неуправляемыми, без внимания менеджеров, приводят к ухудшению показателей экономического здоровья предприятия, к снижению уровня самого главного из них - процента дохода с капитала.

Просто изменчивости недостаточно, чтобы предприятие, его капитал оказались низкодоходными. Многое зависит от того, как менеджеры реагируют, решают проблемы, возникшие в связи с изменениями. Даже если налицо значительная изменчивость в среде, но менеджеры умеют защитить свое производство от нее, отклонения в доходности будут оптимальными, с наименьшими потерями.

Существует теория изменчивости среды предприятия, согласно которой следует применять робастное проектирование, в результате которого изменчивость затухает.

Фактическая эффективность капитала будет отличаться от проектной не только за счет изменений во внешней среде функционирования предприятия, но и за счет внутренних изменений.

Следует различать отклонения в доходности капитала в пределах данного масштаба производства, т.е. при стабильном физическом капитале, и вызванные увеличением мощности предприятия, вводом нового капитала.

Даже при неизменной номенклатуре и ассортименте продукции и неизменной мощности предприятия уровень отдачи капитала может быть другим.

Практически это означает, что отдача всех используемых (собственных и несобственных) производственных ресурсов по годам меняется из-за менее эффективного использования созданного капитала в связи с его недоиспользованием по времени и количеству. Например, не все машины эксплуатируются по времени (все машины работают, но только в одну смену при двухсменном режиме работы по проекту), по мощности в единицу времени (в проекте предусматривалась эксплуатационная скорость работы оборудования выше, чем фактическая), из-за низкой оборачиваемости оборотных средств, низкой производительности труда и т.д.

Фактический процент дохода с капитала будет отличаться от предполагаемого, если предприятие будет совершенствовать технологию изготовления продукции, организацию труда, производства, систему управления, производственную структуру и т.д. из года в год.

Отклонения фактической доходности капитала от желаемой можно подразделить на стадии. Фактические условия создания капитала, так же как и фактические условия его использования, могут отличаться от заложенных в проект: иной размер капитальных вложений, другая структура затрат, процентная ставка, цена на приобретаемые производственные факторы и др.

Таким образом, в основе управления доходом с капитала помимо принципа максимизации бухгалтерской прибыли и минимизации фактических издержек должна быть концепция снижения упущенных доходов от использования вложенного в собственные и покупные производственные ресурсы капитала.

Поскольку ценность капитала зависит от дохода, который он может приносить в будущем, экономика капитала тесно связана с экономической теорией риска и неопределенности (в теории - адекватные термины).

Любое действие предприятия, оказывающее влияние на будущее, имеет неопределенный исход. Когда предприятие направляет деньги на свой счет, оно не знает, какова будет их покупательная способность в тот момент, когда ему нужно будет ими воспользоваться. Поскольку темп инфляции в период между этими моментами трудно определить, будущий доход с капитала сегодня неизвестен.

Деятельность предприятий проходит в условиях неопределенности ситуаций и изменчивости среды функционирования. Это значит, что возникает неясность и неуверенность в ожидаемом конечном результате, а следовательно, возрастают риск, опасность неудачи, потери.

Действуя на свободном рынке, диктуя свои условия сделок, партнеры при этом стремятся к собственной выгоде. А выгоды одних могут обернуться убытками других, поскольку предприятия, производящие однородную продукцию, стараются вытеснить конкурента с рынка.

Существуют различные неопределенности, с которыми может столкнуться предприятие. Одна из возможных классификаций неопределенностей на полиграфических предприятиях представлена в табл. 4.2.

Таблица 4.2.

Неопределенность на полиграфических предприятиях

Вид неопределенности	Примеры неопределенности на полиграфических предприятиях
Экономическая	Фактическая прибыль может оказаться ниже ожидаемой, что отразится на инвестициях и др.
Техническая Технологическая Инвестиционная	Чем сложнее технический или технологический проект, тем выше неопределенность, риск операций
Финансовая	Инфляция, изменение процентных ставок и другие явления могут неблагоприятно повлиять на конечный результат
Страхуемая	Политическая неуверенность
Нестрахуемая	Текучесть кадров
Человеческая ненадежность	Текучесть кадров, нестабильность производительности труда.
Потребительская	Спрос может угасать и вызвать снижение объема выпуска и др.
Стихийные бедствия	Пожар, наводнение и т. д.
Политическая	Война, мятеж, зарубежные вмешательства
Информационная	Неопределенность спроса (спрос может изменяться), неопределенность цены и т. п

Не избегать риска, а суметь оценить его вероятность, степень, доступные пределы и суметь снизить его - таковы задачи предприятия.

Отсутствие риска, т.е. опасности возникновения непредсказуемых для предприятия последствий, его собственных действий, означает наличие абсолютно полной информации, при которой наступает общее равновесное состояние, состояние без колебаний движений, без изменений, что практически означает застой, т.е. вредит экономике, подрывает ее динамичность и эффективность.

Причины возникновения риска условно объединяются в четыре группы, каждая из которых в свою очередь имеет на то ряд своих причин:

изменение условий перемещения оборотных, финансовых и трудовых ресурсов между предприятиями, рынками, изменение цен и т.д.;

перемены в целевых установках партнеров и т.д.;

непредвиденные изменения окружающей среды партнера вынуждают его изменить условия договора с предприятием и т.д.;

появление более выгодных предложений заставляет предприятие менять свои целевые установки.

Анализ риска как качественный (т.е. установление потенциальных областей риска), так и количественный (т.е. прогноз экономических параметров, отдельных рисков) также опирается на экономическую теорию, поскольку связан с выявлением действия объективных (информации, конкуренции, экономического, экологического кризисов и др.) и субъективных факторов (производственный персонал, техническое оснащение, производительность труда и т.д.) неопределенности риска.

Основные виды неопределенностей и принципы снижения негативных последствий от них представлены в табл. 4.3.

Таблица 4.3.

Неопределенность, риск и возможности их уменьшения

Неопределенности, риск	Причины и возможности снижения негативных последствий
Финансовый риск, связанный с пассивностью капиталов	Kапитал (финансовый, основной, оборотный) должен работать, а не лежать мертвым грузом. Участие в проектах, использование кредита, повышение производительности труда, отдачи производственных ресурсов, снижение скрытых издержек и т. д.
Риск неправильно выбранного проекта	Определение целесообразности и приоритетности проектов на основе альтернативного выбора с учетом степени риска
Риск коммерческой деятельности	Правильно определять, выдерживать соотношения показателей экономической и финансовой деятельности
Риск неопределенного распределения ресурсов	Определить приоритеты в распределении ресурсов на основании максимизации прибыли
Изменения цен, спроса, предложения (рыночного)	Научно обоснованные прогнозы этих факторов для планирования с учетом поведения предприятия в долгосрочном периоде
Kолебания и изменения эластичного спроса	Прогнозировать и учитывать в планах деятельности предприятия на основе теории эластичности спроса
Неопределенность действий конкурентов	Предвидеть изменения на основе анализа деятельности конкурентов и учитывать их в своих решениях
Недовольство работников, колебание производительности труда	Предусматривать социально-экономические программы, создавать благоприятную психологическую обстановку, повышать мотивацию
Неопределенности, связанные с ошибками менеджеров	Широко использовать прикладные аспекты экономической теории; в основе принимаемых решений должен лежать альтернативный выбор с учетом риска
Непредвиденные (политические, стихийные бедствия) события, имеющие тяжелые последствия для бизнеса	Их не всегда можно предвидеть, но надо уметь правильно оценивать сложившуюся обстановку как безвозвратные потери и сделать выбор дальнейших действий
Недостаток информации	Уметь определять ценность, стоимость информации

Они определяют основные возможности повышения доходности капитала.

В теории дается два предложения или выдвигаются два принципа поведения: согласно первому, большинство менеджеров (предприятий) относятся к противникам риска, т.е. они будут затрачивать средства, чтобы сократить риск, которому подвергается предприятие.

По второму - менеджеры будут предпринимать рискованные действия только в том случае, если средний доход сможет компенсировать имеющийся риск.

Оба варианта поведения подтверждаются действительностью и объясняются теорией.

Выбор в условиях неопределенности - это выбор с одной попыткой, который никогда не повторится, и остается всегда неизвестным другой возможный результат. Поэтому лучше, если выбор сделан как просчитанный риск.

Неопределенность в одно и то же время содержит в себе и перспективу, т.е. возможность получить значительные преимущества перед теми, кто игнорирует риск и опасность, поскольку неудачный выбор может иметь дорогостоящие последствия. Принятие решения зависит от сопоставления полезности различных исходов и выбора такого, который приносит наибольшую ожидаемую полезность.

Уровень полезности или благосостояния в условиях неопределенности зависит от того, как лицо, принимающее решение, расценивает риск.

В условиях, когда нет ни объективных, ни субъективных оценок вероятностей результатов, возможны два критерия выбора.

Первый - выбор варианта, который способен дать при наилучшем стечении обстоятельств максимальный результат. Но этот выбор очень опасен при большом риске. Второй - выбор на основе стратегии максимина, т.е. выбор наилучшего результата из всех возможных худших.

В основе выбора в условиях неопределенности лежит та же логика «чем это ценно и каковы затраты для получения этого», но с учетом вероятности исхода. Кроме того, риск может быть снижен за счет лимитирования, диверсификации, страхования, получения дополнительной информации, аудита, осуществления стратегии сотрудничества.

Два критерия помогают описать и сравнить степень риска. Один - суммарная ожидаемая ценность, другой - изменчивость возможного результата. При определении этих критериев используется вероятность (объективная, основанная на конкретных данных, и субъективная, предполагаемая вероятность результата).

Лимитирование, ограничение, установление предельных сумм расходов, объемов продажи, кредита и т.д. снижают риск, так как степень риска находится в прямой зависимости от результата (затрат, объема выпуска, кредита и т.д.)

Реализация желания отказаться от риска, заплатить кому-то, кто согласен взять его на себя, дает возможность быстро и удачно принимать решения в условиях неопределенности.

Предприятия страхуют риск, т.е. выплачивают большие суммы, чтобы избежать риска, другим организациям, которые принимают риск на себя и получают вознаграждение. Страхуется не только реальный риск, но и возможный.

Различают два вида риска по отношению к страхованию: страхуемый и нестрахуемый риск. Страхуемым называется риск, для которого можно установить вероятность того, что риск оправдан, и может быть предложено соответствующее вознаграждение при возникновении неблагоприятных условий.

Руководители, не склонные к риску, готовы отказаться от части дохода, чтобы избежать риска. Обычно такие предприятия хотят получить полную компенсацию любых финансовых потерь, которые они могут понести. Так как доходы при получении страховки равны ожидаемым потерям, стабильный доход равен ожидаемому доходу, связанному с риском.

Другой способ избежать риска и страховки - это диверсификация , которая связана с приобретением портфеля ценных бумаг или портфелем производственных заказов, или диверсифицированной деятельностью в разных сферах производства и т.д. Предприятие, таким образом, может застраховать само себя от убытков путем приобретения ценных бумаг, чтобы возместить будущие возможные убытки.

Теория выбора оптимального портфеля в настоящее время начинает использоваться в практике полиграфических предприятий. Доходность ценных бумаг прямо связана с рискованностью вложений.

Взаимосвязь риска и прибыли от активов - это один из инструментов управления риском. Активы или источники, обеспечивающие денежные поступления предприятию, могут быть в виде ценных бумаг (акций, облигаций). Денежные поступления, полученные от овладения активом, могут иметь форму определенных, явных выплат (например, дивиденды с акций) и скрытых выплат (например, курс акций меняется изо дня в день и их владелец потенциально теряет определенные суммы денег). Выплаты, связанные с неопределенностью, дают рисковый актив. Акции связаны с риском, это пример рисковых активов.

Если предприятие решило вложить свои сбережения в несколько активов (например, в акции другой фирмы и государственные облигации), ему необходимо решить, сколько вложить в каждый из этих активов. Оно может вложить все только в акции или облигации, а может - в комбинацию из этих двух активов. У рисковых активов (облигаций) ожидаемая прибыль (П риск.) выше, чем у безрисковых (П без.), т.е. П без. < П риск. Но как определить, сколько средств предприятие вложит в каждый вид актива?

Ожидаемая прибыль ко всем ценным бумагам определяется средневзвешенной ожидаемой прибылью (в данном случае двух активов) П ожид. = α П обл. + (1 - α) П акц. , где α и (1 - α) - часть сбережений предприятия, вложенная в акции и облигации.

Степень риска определяется по стадиям функционирования предприятия и видам риска по экспертным оценкам в баллах, с учетом их средней вероятности (табл. 4.4 - 4.10).

Таблица 4.4.

Подготовительная стадия

Таблица 4.5.

Производственная стадия

Таблица 4.6.

Стадия функционирования и финансово-экономические риски

Таблица 4.7.

Стадия функционирования и социальные риски

Таблица 4.8.

Стадия функционирования и технические риски

Таблица 4.9.

Стадия функционирования и экологические риски

Таблица 4.10.

Оценка риска экономическими экспертами

Простые риски	Эксперты			Средняя вероятность Vi (1+2+3)/3	Балл Wi Vi
	1	2	3
Удаленность от инженерных сетей	0	0	0	0	0
Отношение местных властей	25	25	0	16	4
Наличие альтернативных источников материалов	50	50	25	41	10
Удаленность от транспортных узлов	0	0	0	0	0
Платежеспособность заказчика	25	25	0	16	4
Непредвиденные затраты, в том числе от инфляции	50	75	75	67	13,4
Своевременная поставка полуфабрикатов	75	100	100	92	18,4
Несвоевременная подготовка ИТР и рабочих	0	25	0	8	1,6
Недобросовестность поставщиков	0	0	0	0	0
Неустойчивость спроса	0	0	25	8	1,6
Появление альтернативного вида продукции	50	75	25	33	4,7
Снижение цен конкурентами	100	75	50	71	10
Увеличение производства у конкурента	75	100	75	92	13,1
Рост налогов	50	75	50	58	8,2
Неплатежеспособность потребителей	25	0	0	8	1,6
Рост цен на материалы, перевозки, электроэнергию	75	50	75	66	9,4
Трудности с набором квалифицированной силы	0	0	0	0	0
Угроза забастовки	25	0	0	8	1,6
Недостаточный уровень зарплаты	50	0	25	25	6,25
Kвалификация кадров	0	0	0	0	0
Изношенность оборудования	25	25	25	25	8,3
Нестабильность качества материалов	25	0	0	8	1,6
Отсутствие резерва мощности	75	75	75	75	25
Вероятность сильных внешних выбросов	50	50	25	41	8,2
Выбросы в атмосферу и сброс в воду	75	50	50	58	11,6
Близость населенных пунктов	100	100	100	100	20
Вредность производства	75	100	100	91	18,2
Складирование отходов	50	50	50	50	10

Таблица 4.11.

Мероприятия противодействия

Простой риск	Мероприятия, снижающие отрицательное воздействие риска
Непредвиденные затраты, в том числе из-за инфляции	Занимать средства в твердой валюте
Несвоевременная поставка полуфабрикатов	Минимизировать контакты с малоизвестными поставщиками
Увеличение производства у конкурентов	Увеличение рекламной кампании
Отсутствие резерва мощности из-за ограниченности площади	Заключить договор об аренде производственного помещения
Выбросы в атмосферу и сбросы в воду	Строительство очистных сооружений
Близость населенного пункта	Совершенствование способов очистки выбросов от вредных веществ
Вредность производства	Внедрение экологически чистых технологий

Решения руководителей часто основаны на ограниченной информации. Если менеджер располагает большой или более доступной информацией, он может сделать лучший вывод, прогноз и снизить риск. Таким образом, информация тоже является ценным товаром и за нее надо платить.

В экономической теории стоимость полной информации определяется как разница между ожидаемой стоимостью какого-либо результата (приобретения), когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

В качестве примера использования определения ценности информации как инструмента может быть рассмотрено поведение типографии № 13 на рынке сбыта тетрадей, учебников и учебных пособий для школьников. Обычно предприятие, рекламируя свою продукцию, равномерно распределяет расходы в течение года. Но за два текущих года потребление (покупка) продукции предприятия сократилось на 25%. Это вынудило производителя искать новую стратегию сбыта, чтобы стимулировать потребление. Предприятие приняло решение и разработало две стратегические линии на тетради:

1) на их дифференциацию, которая состояла в том, что в конце тетради на специальных информационных страницах давались полезные сведения по математике или русскому языку и литературе (по изучаемым предметам);

2) по изучению спроса на тетради по месяцам в году, чтобы скорректировать средства на рекламу в период наиболее сильного потребления товара.

Стоимость получения сезонной информации о спросе на тетради оказалось очень низкой, но значение информации оказалось весьма существенно. Эластичность спроса на тетради от цены отрицательна и близка к единице, а эластичность спроса от дохода (родителей) положительна и существенно выше. Реклама тетрадей с наибольшим эффектом влияет на сбыт, когда наблюдается самая сильная потребность в тетрадях - август, сентябрь, январь, с наименьшим результатом - в мае, июне, июле. Сравнив свой сбыт тетрадей в текущем году со сбытом, который мог бы иметь место, если бы расходы на рекламу осуществлялись в соответствии с сезонным (в период обучения школьников) объемом спроса (в августе, январе - 20%, сентябре - 30%, в остальные пять месяцев - по 10%), предприятие оценило значение информации. Выполнив такие расчеты, предприятие определило, что стоимость информации (стоимость дополнительного сбыта тетрадей) составила практически всю прибыль, полученную от продажи тетрадей нового вида (с информационным листком).

Расчеты, определение стоимости (ценности) информации показывают, в каких пределах предприятию может оказаться выгодным вкладывать капитал в получение дополнительной информации.

За последнее десятилетие мир стал еще более неопределенным, обстоятельства и люди стали еще более изменчивы. Цены, обменные курсы, курсы акций, процентные ставки, уровень инфляции колеблются в широких пределах. Просчитанный риск стал неизбежным условием для успеха деятельности предприятия. Разновидностью просчитанного риска стала стратегия сотрудничества. Например, полиграфическая фирма (оперативная печать) «Альба» имеет более 25 партнеров по производству продукции. Предприятием движет теперь не только конкуренция, но и сотрудничество (кооперация). Именно оно (сотрудничество) является новым источником прибыли предприятий. Крупные и малые зарубежные и отечественные предприятия, в том числе полиграфические, получают свои дополнительные прибыли благодаря тому, что предоставляют качественные услуги своим клиентам-партнерам.

Конечная цель экономической стратегии - получение дохода с капитала не ниже процента в альтернативном варианте. Следовательно, для реального получения дохода с физического капитала (созданных средств производства) и осуществляется стратегический процесс. Поскольку реальному получению чистого дохода с капитала предшествуют сбор информации и проектный расчет (предположения относительно дохода в ожидаемых условиях), то стратегия как процесс имеет следующие этапы: подготовительный, проектный и этап реализации. Последний хронологически должен включать не только реализацию, контроль и оценку результатов вложения капитала и его использования, но и иметь практическую возможность оценки этих результатов, т.е. должен быть оснащен методом расчета фактического чистого дохода с капитала за год.

Большинство отечественных экономистов-стратегов ( Г.Л. Азоев, Л.И. Бердус, Э.А. Уткин, Е.М. Трененков, А.П. Градов, О.С. Винокуров) справедливо считают, что полный стратегический процесс имеет следующие этапы (рис. 4.1).

На подготовительном этапе рождается идея о необходимости смены стратегии для изменения дохода с капитала на основе анализа информации. Осуществляются сбор данных о состоянии предприятия, о его положении на рынке, накопление и обработка информации о внешней среде, ближней (в первую очередь, о конкурентах) и дальней; в том числе сведений о новых материалах, технологиях, технике и т.д.

Проектный этап начинается с выбора «имени» стратегии. На этой стадии происходит предварительное обоснование и сравнение с набросками других стратегий. Наброски по другим стратегиям обычно представляют собой предварительное экономическое обоснование изменения дохода по параллельным и последовательно выполняемым слагаемым стратегии.

Разработка стратегии в соответствии с ее слагаемыми выполняется через детальную разработку всех стратегических проектов, которая окончательно должна обосновать выгодность того или иного набора стратегических проектов. Делается технико-эконономическое обоснование эффективности проектов.

Оценка стратегического проекта на разных уровнях является заключительной стадией проектного этапа. Делается окончательный выбор или согласование стратегического проекта для предприятия на длительный период. Программа изучается и обсуждается руководством предприятия, независимыми специалистами в области стратегии, потенциальными участниками ее выполнения. Вносятся некоторые изменения, так как принимается совместное, окончательное решение по стратегической программе.

Этап реализации проектов включает не только непосредственную реализацию проектов, но и контроль, и наблюдение за осуществлением стратегической программы, ее конкретных проектов, мероприятий по ним, оценку результатов, чтобы увеличить получаемые прибыли и уменьшить упускаемые доходы к намеченному сроку, с тем, чтобы не отклоняться от намеченных темпов прироста дохода с капитала.

В реальных условиях управление стратегическим процессом урезано, не имеет выхода на фактический чистый доход с капитала. Оценка результатов стратегической программы, когда подводят итоги о получаемой выгоде от реализованной стратегии, неоднократно сравнивают их с первоначальными, проектируемыми, анализируют отклонения, причину успехов и неудач, практически не выполняется.

Так как выгоды, результаты по различным целевым стратегиям и стратегическим проектам, благодаря которым они могут быть достигнуты, многочисленны и, как правило, не всегда однозначно определяемы на несколько лет вперед, то разработка стратегии превращается в сложный, длительный непрерывный, возобновляемый процесс накопления информации и ее обработки и анализа. Анализ результатов прошлого выполняется для выявления возможностей в будущем с учетом предполагаемых изменений в среде для успешной реализации возможностей в настоящем.

В зависимости от «имени» стратегии ее процесс получает ту или иную «окраску»: либо в центре всего лежат действия с издержками, либо все предложения и расчеты увязываются с объемом выпуска продукции и т.д. Однако аспекты или направления исследований, предположений разработок, анализа в стратегическом процессе, как считают экономисты-теоретики, остаются типичными, аналогичными для различных стратегий. Во-первых, это внутренний аспект, анализ потенциала и возможностей самого предприятия. Во-вторых, аспект ближайшего окружения, анализ ближней среды предприятия. В-третьих, макроаспект, анализ дальней среды функционирования предприятия. В-четвертых, краткосрочный аспект, анализ краткосрочных результатов предприятия в предполагаемых вариантах внутренних и внешних условий. В-пятых, долгосрочный аспект, анализ долгосрочных результатов предприятия в намеченных вариантах стратегических проектов.

В-шестых, сравнительный отраслевой аспект, сравнительный анализ индивидуальных возможностей конкурентов, в том числе кооперационных, сотруднических.

Таким образом, мы напрямую вышли на актуальность и необходимость стратегического анализа.

Стратегический анализ всех аспектов на всех стадиях разработки и реализации стратегической программы - это новая концепция конкурентной (экономической) стратегии в рыночных условиях. В концепции стратегического анализа свой подход не только к стадиям, но и к аспектам стратегического процесса.

Стратегический анализ имеет следующие отличительные черты: не является одноцелевым, одновариантным, исходит от уровня доходности капитала. Это не только анализ прошлого для выявления упущенной прибыли и доходов, но и анализ возможных доходов, прибылей, издержек и их изменений в предполагаемых, альтернативных условиях для достижения желаемого (необходимого) уровня дохода с капитала.

Основной принцип стратегического анализа - выявление соответствия ожидаемых результатов предполагаемым условиям. Критерием для оценки, выбора, отбора результатов служит прирост дохода с капитала или экономическая прибыль.

Цель предприятия - добиться ускорения прироста дохода с капитала, получить максимальную экономическую прибыль в текущем году. В процессе проектирования и реализации стратегии предприятие «сверяет» возможности получения больших экономических прибылей в будущем с текущими потерями.

До окончания процесса разработки или реализации стратегической программы выявляет ошибочные ходы (проекты, мероприятия), чтобы вовремя внести возможные исправления или начать все сначала (разработку новой стратегии под иные условия), не теряя времени на реализацию проводимой стратегии (даже получая положительную бухгалтерскую прибыль).

Из этого следует, что в основе стратегического процесса должен лежать принцип отслеживания (через анализ динамики скорости нарастания) прироста дохода с капитала.

Стратегический анализ дает возможность выявить различные по уровню рентабельности производства отдельных видов продукции, принять решение о перспективах каждого из них.

Помимо оценки существующих, достигнутых уровней дохода с капитала анализ должен выявить, в какие сферы в будущем предприятию направлять свои усилия. Сделать это можно на трех уровнях.

На первом уровне определяют возможности, которыми предприятие может воспользоваться при нынешних масштабах деятельности, когда не до конца использованы возможности выпускаемых видов продукции на существующих рынках. Например, редакция газеты решила расширить границы рынка и выйти к жителям области. Это пример так называемого «интенсивного роста».

На втором уровне выявляются возможности интеграции с другими элементами маркетинговой системы отрасли. Этот интеграционный рост оправдан в том случае, когда у предприятия прочные позиции или когда оно может получать дополнительные выгоды. Интеграционный рост достигается, если предприятию удается поставить под более жесткий контроль либо своих поставщиков, либо систему распределения, либо поглотить конкурирующее предприятие.

На третьем уровне выявляются возможности, открывающиеся за пределами отрасли, когда возможности дальнейшего роста в рамках данной отрасли исчерпаны или когда возможность роста за пределами отрасли выглядит предпочтительнее.

Другой принцип (указан в работах И. Ансоффа, В. Карлофа, М. Портера и др.), без которого трудно управлять доходом с капитала, - создание запаса устойчивости предприятия путем расширения рынков и номенклатуры производимой продукции. Тогда неудача на одном рынке или с данным видом продукции (доходы от одной продукции) может быть компенсирована ростом прибыли на других рынках или других видах продукции.

Экономическая устойчивость предприятия существует, когда оно действует на рынке с устоявшейся ценой и спросом. Но если есть информация о том, что конкурент может выйти на рынок с той же продукцией, чуть-чуть ее дифференцируя, что характерно для полиграфии, то рынок может сузиться. В результате предприятие будет вынуждено либо снизить цену, либо уменьшить объем производства и потерять прибыль, доход с капитала. Такая ситуация, вернее ее возможность, заставляет предприятие изменить стратегию, например, перейти от старой продукции к производству и поставке на новые рынки, новые виды продукции, т.е. расширить профиль производства.

Расширение профиля работы предприятия или стратегия диверсификации может оказать ему неоценимую услугу, помочь «выжить», когда низкий спрос на продукцию, когда его преследует неудача (низкий доход с капитала) на основном рынке.

В основе диверсификационного эффекта лежит концепция дополнительной прибыли и дополнительного дохода с капитала.

Стратегия диверсификации может быть целевой, но в то же время она дает возможность предприятию получить временную передышку, накопить средства для продолжения основной стратегической деятельности. Хотя это не совсем однозначно, поскольку, с другой стороны, диверсификация требует рассредоточения капитала по разным направлениям деятельности. Рассмотрим на условном примере (к сожалению, на условном, так как реальный требует специальных, продолжительных исследований), что может дать предприятию стратегия, построенная на принципе создания запаса устойчивости (тaбл. 4.12).

Таблица 4.12.

Эффект диверсификации

Условия	Без диверсификации	С диверсификацией
Исходная ситуация на рынке	Продукция А. Доля 10%, ТП = 10×10 = 100 тыс. руб., ΣТП = 100 тыс. руб.	Продукция А. Доля 10%, П ед = 10 руб., Q = 10 тыс. ед., ТП = 100 тыс. руб. Продукция Б. Доля 5%, П = 10 руб., Q = 20 тыс. ед., ТП = 5×20 = 100 тыс. руб., ΣТП = 200 тыс. руб.
Новая ситуация на рынке	Продукция А. Доля 5%, П ед = 10 руб., ТП = 0,5×10×6 = 30 тыс. руб. ΣТП = 30 тыс. руб.	Продукция А. ТП = 30 тыс. руб., Продукция Б. ТП = 100 тыс. руб., ΣТП = 130 тыс. руб.
Потеря прибыли (тыс. руб., %)	-70 тыс. руб. 70%	-70 тыс. руб. 35%

Предположим, что предприятие в исходных условиях производило только книги при стабильной прибыли на единицу продукции в 10 руб. Доля на рынке составляла 10%. Конкуренты снизили долю на 5%, предприятие снизило цену и получало по 6 руб. прибыли на экземпляр. Потери прибыли в новой ситуации составили 70 тыс. (100 тыс. руб. - 30 тыс. руб.), или 70% к величине исходной прибыли (к 100 тыс. руб.).

Предприятие расширило свою деятельность, производит новую продукцию - тетради и продает их на новом рынке, где его доля составляет 5%, объем продаж 20 тыс. единиц, прибыль на единицу продукции 5 руб.. Если бы ситуация на старом рынке не изменилась, то предприятие получало бы прибыль по двум видам продукции 200 тыс. руб. В новой ситуации, после диверсификации производства, предприятие получит на 70 тыс. руб. меньше, но к 200 тыс. руб. общей прибыли после диверсификации это составит всего 35%.

Реальные потери предприятия будут еще ниже, так как сокращение производства книг за счет падения доли на старом рынке уменьшило издержки предприятия на книги вдвое.

Принцип запаса устойчивости сглаживает последствия отрицательных воздействий рынка на предприятие, проявляя эффект диверсификации, который состоит в том, что те же потери чистой прибыли или чистого дохода с капитала относятся теперь к большей общей прибыли. Это повышает эффективность деятельности предприятия, процент чистого дохода и темпы прироста дохода, т.е. устойчивость предприятия на рынке.

Самые главные изменения в окружающей действительности для полиграфического предприятия связаны (в порядке их приоритетности): с изменением спроса на полиграфические услуги и издательскую продукцию в пределах неизмененного производства; с теми изменениями, которые оказывают влияние на изготовление пользующейся спросом производимой продукции (услуг), т.е. в пределах неизменного уровня спроса. И те и другие изменения в действительности протекают параллельно, следуя друг за другом и опережая друг друга.

Подчиняясь изменчивости среды, действия предприятия тоже становятся сложноконтурной системой. Ш. Майталь изображает процесс в виде двух контуров. Целесообразнее, на наш взгляд, этот процесс назвать двухконтурным многообразием, так как через вложение прибыли в развитие производства, в новые виды продукции, освоение рынков и т.д. возникают новые вторичные контуры-стратегии. Исходный стратегический контур представляет собой замкнутый «маршрут», по которому предприятие добивается успехов в производстве (рис. 4.2).
Увеличивая объем производства, оно снижает средние издержки. Снижение затрат на единицу продукции дает возможность снизить цены на продукцию без изменения рентабельности. С падением цен растет спрос на продукцию предприятия и увеличивается его доля на рынке. Рост доли, опережающий снижение цены, вызывает увеличение прибыли. Это, в свою очередь, позволяет сделать инвестиции: или вновь в основной капитал (увеличить мощности) - тогда контур замкнется и предприятие возобновит маршрут; или в маркетинг, технологии, различные инновации (т.е. потребительские свойства продукции, услуг), в снижение трудоемкости изготовления продукции, повышение производительности труда, в ценные бумаги и т.д. - и тогда контур смещается вовнутрь (сокращается) или, раздваиваясь, смещается в сторону (расширяется) и возникает его двухконтурное многообразие, многообразие перехода старого контура в новый. Может не быть увеличения объема производства, но снизятся затраты, или появится возможность изменить цену, или при той же цене и тех же издержках увеличится спрос, или увеличится прибыль за счет дохода от ценных бумаг. Контур становится иным под действием той или иной основной слагаемой стратегии - суженным, сокращенным или расширенным, увеличенным.

Например, если инвестиции сделаны в новый вид продукции, то начинается его производство параллельно с производством старого. Производство продукции нового вида постепенно становится все более прибыльным, завоевывает рынок, и предприятие начинает увеличивать объемы ее производства. При этом оно может сокращать объемы производства продукции старого вида, т.е. контур становится шире, появляется иное импульсное звено «производство новой продукции» и измененное последнее звено «сокращение производства продукции старого вида» (см. рис. 4.2).

Каждый раз, чтобы выйти на второй контур, нужны не только ресурсы, но и информационно-энергетический источник, который направил бы эти средства в нужное время в нужное место. Средством, которое может заставить работать такой источник, на наш взгляд, является стратегический анализ-оценка на основе экономической прибыли.

«Эффективные» собственники полиграфических предприятий, к сожалению, ищут краткосрочных прибылей. Они не рассматривают свои предприятия как живой, дышащий организм и поэтому управляют им не слишком «гуманно» (допуская экономические ошибки) по отношению к своему капиталу.

В этом подразделе предложены методологические основы стратегического анализа-оценки.

Стратегический анализ-оценка сочетает в себе одновременно позитивный и нормативный анализ, в этом его особенность, специфика и сущность. Позитивный анализ предполагает объяснение и прогнозирование явлений в экономике предприятия, а нормативный отвечает на вопрос: как должно быть.

Позитивный анализ изменений в экономических условиях стремится предсказать влияние изменений таких наблюдаемых явлений, как прибыль, доход, издержки, объем выпуска продукции, цена и др. С помощью позитивного анализа менеджер может делать утверждения типа «если..., то...», которые затем могут быть опровергнуты посредством сравнения с иными фактами и цифрами, динамикой явлений. Позитивный анализ не оценивает однозначно, плох или хорош результат, значимость результата остается относительной. Определение относительной значимости альтернативных результатов требует оценочных суждений, установления критериев, относительно чего плохо или хорошо. Позитивный анализ помогает сделать разумный выбор (в соответствии со своими ценностными установками) среди возможных или предлагаемых вариантов (стратегии, политики, проектов, программ, мероприятий, показателей), которые будут иметь предсказанные результаты.

Нормативный анализ используется для оценки желательных альтернативных результатов в соответствии с оценочными суждениями, критериями. Ответ на вопрос «что же лучше?» можно получить в результате нормативного анализа.

С помощью нормативного анализа менеджеры предприятий могут сказать, что следует сделать, т.е. нормативное утверждение содержит предписание, а не предсказание. Нормативный анализ касается не только качественного выбора стратегии, он включает и разборку ее конкретных вариантов, т.е. связан с определением размеров критерия, параметра, показателя.

Таким образом, стратегический анализ состоит в том, что он показывает, где будет предприятие через заданный временной интервал, если произойдут такие-то изменения, и что нужно делать, чтобы предприятие было «там-то», достигло таких-то результатов, т.е. заданного уровня доходности капитала. Иначе можно сказать, что через стратегический анализ менеджеры предприятий предписывают существенные изменения в деятельности предприятия во времени, чтобы достичь определенных стратегических (нормативных) целей, связанных с экономической прибылью.

Схематическая модель стратегического анализа-оценки фиксирует сложность состава, структуры, направлений и взаимосвязи его составляющих (рис. 4.3).

Стратегический анализ практически пронизывает все этапы экономической стратегии предприятия. Анализ осуществляется не только на подготовительном этапе, когда оценивается состояние предприятия, его потенциал, но и на этапе разработки стратегии, когда определяется влияние отдельных факторов внешней среды на деятельность предприятия, и на этапе реализации и контроля стратегии, когда осуществляется корректировка стратегии на основе анализа влияния отклонений от ожидаемого результата.

Стратегический анализ-оценка охватывает не только эти этапы экономической стратегии, не только внешнюю и внутреннюю составляющие среды функционирования предприятия, но и все элементы каждой из них. Все предшествующие стадии анализа в конце концов сливаются в завершающую (окончательную, основную), на которой анализируется и оценивается взаимодействие изменений во внешней и внутренней среде, определяется их влияние на конечную цель, на ее достижение.

Анализ чувствительности стратегии к влиянию варьируемых факторов среды на результат стратегии (на темпы прироста дохода с капитала) дает возможность проиграть сценарий стратегии в альтернативных вариантах.

Такой анализ включает как количественные методы, так и качественные. В результате проведения качественного анализа могут быть определены новые точки приложения частных стратегий.

Наиболее распространенный метод, используемый для проведения анализа чувствительности, - имитационное моделирование. Обычно варьируется в определенном наборе стратегий динамика одного или нескольких из выбранных факторов при фиксированной динамике остальных и определяется зависимость интегральных результатов эффективности от этих применений.

Факторы, варьируемые в процессе стратегического динамического анализа чувствительности, можно разделить на две группы: возрастающего и убывающего эффекта, положительно и отрицательно влияющие или вызывающие положительную и отрицательную динамику.

Для полиграфических предприятий основными варьируемыми параметрами могут быть:

В табл. 4.13. предложена обобщенная, расширенная последовательность варьирования основных и дополнительных параметров среды в процессе стратегического динамического анализа для полиграфических предприятий.

Таблица 4.13.

Действия и последствия в результате варьирования параметров (факторов) среды полиграфического предприятия

Варьируемый параметр, фактор	Действия	Последствия
1	2	3
1. Увеличение объема выпуска продукции в натуральном выражении	1. Снижение цены 2. Усиленная реклама 3. Развитие дистрибьюторской сети 4. Стимулирование спроса 5. Повышение качества продукции	1. Снижение относительного объема продукции в денежном выражении 2. Дополнительные затраты на рекламу 3. Затраты на открытие особых сбытовых агентов 4. Потери на скидки и прочих льготах для потребителей, заказчиков 5. Дополнительные затратына НИОKР и производство
2. Повышение цены на продукцию	1. Сокращение физического объема продаж 2. Усиление маркетинга	1. Снижение поступлений от реализации продукции 2. Дополнительные затраты на маркетинг
3. Сокращение прямых (переменных) производственных издержек (на материалы)к	1. Закупка более дешевых материалов 2. Снижение материалоемкости продукции, поиск новых альтернативных материалов 3. Создание больших производственных запасов материалов по «старым ценам»	1. Сокращение объема сбыта продукции вследствие снижения качества 2. Дополнительные затраты на НИОKР 3. Рост общих постоянных издержек вследствие выплаты процентов по кредитам на приобретение материалов в запас
4. Сокращение общих постоянных издерже	1. Сокращение затрат на маркетинг 2. Сокращение затрат на зарплату 3. Сокращение затрат на энергоресурсы 4. Сокращение затрат на транспортные услуги 5. Сокращение затрат на аренду помещения	1. Снижение освоения сбыта 2. Снижение квалификации персонала, ухудшение качества продукции 3. Затраты на приобретение нового менее энергоемкого технологического оборудования 4. Приобретение собственного транспорта 5. Строительство собственного здания
5. Увеличение инвестиций	1. Приобретение нового технологического оборудования 2. Приобретение нового здания, цеха	1. Сокращение текущих затрат в связи с более высокой производительностью оборудования 2. Сокращение текущих постоянных затрат вследствие исключения аренды
6. Сокращение продолжительности производственного (технологического) цикла	1. Приобретение более производительного технологического оборудования 2. Увеличение загрузки оборудования путем изменения режима работы 3. Разработка новой, менее трудоемкой технологии изготовления продукции	1. Увеличение инвестиционных затрат 2. Увеличение затрат на зарплату и обслуживание оборудования 3. Затраты на НИОKРи подготовку производства
7. Увеличение сбыта продукции на рынке	1. Рекламная кампания 2. Стимулирование спроса с помощью льготных условий сбыта 3. Улучшение потребительских свойств продукции по сравнению с продукцией конкурентов	1. Затраты на рекламу 2. Снижение объема сбыта в денежном выражении из-за скидок в цене 3. Затраты на НИОKР
8. Сокращение времени задержки платежей за реализацию продукции	1. Отгрузка только после предоплаты 2. Освоение новых рынков с более развитой системой платежей 3. Ориентация только на гарантированно платежеспособных клиентов	1. Сокращение объема реализации из-за снижения спроса 2. Затраты на маркетинг 3. Сокращение объема продаж из-за ограничений на выбор потребителязаказчика
9. Учет роста спроса на продукцию	1. Создание страхового запаса готовой продукции на складе	1. Дополнительные производственные затраты
10. Учет нестабильности поставок материалов и комплектующих изделий	1. Создание страхового запаса материалов и комплектующих изделий	1. Дополнительные затраты на создание стратегического запаса 2. Дополнительные затраты на строительство или аренду складских помещений и их обслуживание
11. Увеличение доли заемного капитала по отношению к собственному	1. Привлечение банковских кредитов	1. Увеличение текущих общих затрат из-за увеличения выплат процентов по кредитов 2. Снижение общей прибыльности

К дополнительным параметрам можно отнести любое мероприятие, связанное с реализацией стратегии: сокращение длительности производственного цикла, увеличение продолжительности сбыта продукции на рынке, сокращение времени задержки платежей за реализацию продукции, учет колебаний спроса на продукцию, учет нестабильности поставок материалов и др.

Имитационное моделирование помогает определить необходимые действия в ответ на реальный или предполагаемый фактор и связанные с этими действиями последствия и установить целесообразность тех или иных действий в соответствии с их последствиями и целями стратегии.

Главная стратегическая задача, как правило, связана с внутренней инвестиционной деятельностью, или с повышением эффективности уже созданного капитала, с выбором наиболее эффективных направлений вложения средств с целью повышения конкурентного статуса предприятия. Гибкость как экономическая категория отражает способность предприятия к эффективной адаптации. Стратегическая гибкость в обобщенном смысле предполагает легкое, без особых усилий действие по изменению того или иного состояния предприятия.

Степень гибкости, адекватности профиля предприятия условиям макро- и микросреды может быть различной: жесткой, адаптивной, гибкой.

В условиях стабильной внешней среды при достаточно стабильных глобальных и локальных целях степень гибкости профиля не должна быть высокой, т.е. предприятие может быть оснащено достаточно специализированными средствами производства.

При нестабильных внешних условиях соответственно повышается изменчивость долгосрочных и краткосрочных целей предприятия, т.е. оснащение ресурсами должно позволять эффективно изменять объекты производства. Для этого уже нужны, например, кадры не узкой специализации, а широкой, с высокой квалификацией.

Например, чем выше темпы изменения степени производственного разнообразия продукции по сравнению с темпами изменения затрат, связанных с созданием и функционированием предприятия, тем большей степенью гибкости обладает профиль предприятия (G), т.е. если G > 1, то производственная система гибкая, G = 1 - адаптивная, G < 1 - жесткая. Степень гибкости определяется по формуле, применение которой целесообразно для оценки гибкости профиля полиграфического предприятия:

G = I пр (t н, t к) / I з (t н, t к),

где I пр (t н, t к) = / - темпы (индекс) изменения степени производственного разнообразия продукции; I з (t н, t к) = П (t н, t к)/ П (t н) - темпы (индекс) изменения затрат (отношение совокупных затрат в первом году к затратам последнего года).

В свою очередь, совокупные затраты в первом году

а аналогично затраты за период t к определяются как сумма дисконтированных затрат по годам:

Совокупные затраты складываются из суммы единовременных K i и текущих C i затрат в году. К единовременным относят затраты, связанные с формированием: K 1 - технических ресурсов; K 2 - технологических ресурсов, K 3 - кадрового персонала, K 4 - информационных ресурсов, K 5 - программно-алгоритмической работы, K 6 - пространственных ресурсов, K 7 - ресурсов организационно-производственной структуры, K 8 - компенсации отрицательных социальных последствий функционирования предприятия, K 9 - экологические затраты, K 10 - на процесс реализации продукции.

В текущие затраты входят затраты, связанные с поддержанием в актуальном состоянии всех перечисленных материальных условий в сфере производства и реализации продукции, т.е. от C 1 до C 10 .

Степень производственного разнообразия продукции для года начала (t н) и года конца периода (t к) определяет разница (1 - S), где S - коэффициент ассоциации, характеризующий отношение количества (P S) и значимости совпадающих элементов производства (d i) к общему количеству этих элементов (признаков ассортимента и номенклатуры продукции) (P 0)

Степень гибкости системы предприятия в отличие от степени доходности капитала включает в себя еще и оценку соблюдения принципа совершенствования продукции (ценности). Это является в одно и то же время положительным и отрицательным качеством этой формулы. Оценка совершенствования ценности (продукции) по ее дифференциации, к сожалению, не всегда будет адекватна.

Гибкость малых полиграфических предприятий выше средних или крупных, так как индекс (темпы) изменения степени производственного разнообразия у них выше.

Необходимость оптимизации гибкости предприятия предполагает организацию управления этим процессом. Главной целью управления гибкостью профиля предприятия является поддержание гибкости на уровне, обеспечивающем эффективное реагирование на изменение требований рынка в течение достаточно продолжительного периода. Управление гибкостью предполагает управление продукцией и управление ресурсами предприятия.

Специфика стратегического анализа-оценки обусловлена различиями инвестиционной и стратегической деятельности. В отличие от инвестиционной деятельности, в результате которой предприятие имеет возможность получать наибольший доход с капитала, стратегическая деятельность ведет предприятие к этому наиболее целесообразному доходу, увязывая своевременность получения его и ту последовательность предшествующих действий (стратегий предприятия), результатов (динамика расходов и прибылей), которые связаны с ними, в пределах определенного периода времени.

Стратегический анализ-оценка внутренней среды может быть представлен как одна из функций управленческого персонала предприятия, как методика оценки его эффективности и производительности. В экономической практике зарубежных фирм в значении «исследование хозяйственной системы с точки зрения ее эффективности и производительности» используют термин «управленческий анализ». Термин «стратегический анализ» точнее отражает сущность этого понятия. В отечественной практике «управленческий анализ» пока находится у истоков, в теоретических разработках.

Цель такого анализа - определить эффективность и производительность той или иной подсистемы либо всей хозяйственной системы в целом. Таким образом, стратегический анализ используется тогда, когда перед менеджером поставлена цель - помочь хозяйственной системе выйти на более высокий уровень эффективности и производительности. Например, проверка уровня квалификации персонала поточных линий брошюровочно-переплетных цехов - это тоже стратегический анализ, если поставлена задача установить, эффективно и производительно ли типография изготавливает свою продукцию или нет.

Существуют различия между стратегическим анализом и перспективным анализом. Стратегический анализ касается не только перспектив хозяйственной деятельности, но и ее общего результата, т.е. доходности капитала. Результаты стратегического анализа могут быть направлены ко многим разработчикам стратегии, но, в первую очередь, предназначаются для администрации.

Стратегический анализ касается многих аспектов эффективности и производительности хозяйственной системы, поэтому он может применяться в весьма широком диапазоне. Например, выявление того, какова эффективность рекламной кампании или производительность труда рабочих предприятия. Обычный анализ ограничен проблемами выявления резервов, непосредственно не влияющих на будущее предприятия. Стратегический аналитик наблюдает и прогнозирует динамику того или иного экономического явления в увязке с

Основной принцип стратегического анализа состоит в том, что его цели должны позволить определить, можно ли повысить для какой-либо области деятельности предприятия достигнутый уровень эффективности и производительности, подсказать, какие необходимы усовершенствования.

Напомним, что эффективность и результативность в стратегическом словаре трактуются особо.

Результативность характеризует достижение поставленных целей, а эффективность - средства, методы, способы, используемые для достижения этих целей. Пример результативности - выпуск продукции без брака, эффективности - минимизация ее стоимости.

Как и для результативности, для эффективности должны быть установлены критерии того, что следует понимать под операцией с более высокой эффективностью. Часто легче установить критерии эффективности, нежели результативности, если под эффективностью понимается сокращение издержек без снижения производительности. Так, если в ходе двух различных производственных процессов отслеживается выпуск продукции идентичного качества, то процесс с более низкими издержками расценивается как более эффективный.

Некоторые виды неэффективности, выявляемые в ходе стратегического анализа, представлены в табл. 4.14.

Таблица 4.14.

Виды неэффективности, выявляемые в ходе стратегического анализа

Виды неэффективности	Примеры
Приобретение полуфабрикатов, материалов и услуг обходится слишком дорого	Не было необходимости в покупке этих материалов Покупка материалов осуществляется большими партиями и редко
Отсутствие материалов для производства в нужный момент	Вся поточная линия должна быть остановлена, так как не были заказаны материалы
Налицо дублирование труда работников (особенно менеджеров)	Идентичные производственные документы ведутся и в бухгалтерии, и в производственном отделе, поскольку эти отделы не осведомлены о деятельности друг друга
Делается бесполезная работа	Бумага перевозится в цех через двор после акклиматизации Повторный контроль качества
Отмечена излишняя численность персонала	Работа в офисе могла бы эффективно выполняться при сокращении одного из секретарей Численность вспомогательных рабочих, обслуживающих участок машин, может быть меньше
Недоиспользование машин, оборудования по времени, по количеству, по мощности	Из пяти установленных в цехе машин работают постоянно четыре в одну смену, одна машина явно лишняя Фактическая скорость работы машин ниже эксплутационной
Недоиспользование производственной площади	Пустующие площади, на которых можно разместить дополнительное оборудование или сдать площади в аренду

При разработке стратегии обычно проводится ее сегментирование - подразделение на более мелкие сегменты или элементы. Это облегчает работу и помогает распределять конкретные задачи между членами коллектива. Каждый из сегментов можно анализировать отдельно, хотя анализ всех сегментов, бесспорно, взаимосвязан. После завершения анализа каждого сегмента, включая анализ взаимодействия между сегментами, следует свести полученные результаты, а затем приступить к выработке определенного вывода относительно стратегии в целом.

Возможен циклический подход, когда выполняется обособленный анализ по циклам тесно связанных друг с другом хозяйственных действий, операций. Примеры сегментов анализа в применении к предприятию в целом:

реализация и получение выручки;

организация и оплата труда;

операции с товарно-материальными ценностями;

формирование капитала и его доходность.

Стратегический анализ широко использует результаты анализа производственно-хозяйственной деятельности, когда ставится диагноз, выявляются резервы предприятия, когда определяются показатели, характеризующие состояние предприятия в текущем периоде.

Ценными для стратегического анализа в результатах анализа производственно-хозяйственной деятельности предприятия являются выявленные резервы. Они, с одной стороны, говорят о неэффективном использовании ресурсов (для этого хорошо может служить система нормативного метода), а с другой - о величине упущенных прибылей и доходов. Из всех элементов этого анализа для стратегического анализа-оценки очень важен анализ финансового состояния, себестоимости (издержек производства). Анализ финансового состояния предприятия дает картину его действительного состояния: его платежеспособности, ликвидности, финансовой устойчивости, о его прибылях и величине используемого капитала и т.д.

В себестоимости как обобщающем экономическом показателе находят свое отражение все стороны производственной деятельности предприятия: степень технологического оснащения производства и освоения технологических процессов, уровень организации производства и труда, степень использования производственных мощностей, экономичность использования материальных и трудовых ресурсов и другие условия и факторы, характеризующие деятельность предприятия.

В силу своей сложности, ширины охвата, взаимосвязи анализируемых экономических явлений стратегический анализ не может игнорировать микроэкономический анализ. Применение принципов микроэкономического анализа для принятия стратегических решений является неотъемлемой его частью. Без микроэкономического анализа не может быть стратегического анализа, трудно выйти на нужную стратегию. Стратегический анализ - это микроэкономический анализ, построенный на основах экономической теории.

Чтобы подтвердить сказанное, рассмотрим на примере товарной стратегии предприятия применение (примерную последовательность как один из вариантов) принципов микроэкономики. Например, фирма предлагает на рынок новый вид продукции - тару и упаковку. Дизайн и эффективное производство этой продукции связаны с использованием новейших достижений инженерной мысли, затрагивают немало экономических вопросов, ответы на многие из которых можно получить из анализа внутренней среды предприятия.

Менеджеры предприятия должны понять, насколько благоприятно новый вид продукции будет воспринят покупателями, будут ли потребители удовлетворены внешним видом и другими характеристиками этой продукции, каков будет изначальный спрос, как он будет изменен во времени и как на него повлияет цена. Изучение запросов потребителя, прогнозирование спроса на тару и упаковку, изменение спроса в связи с изменением цены на товар составляют существенную часть стратегии производства и продажи этой продукции.

Затем нужно установить стоимость продукции, определить издержки производства и их изменение в зависимости от ежегодного выпуска машин. Необходимо также учесть информацию о размере заработной платы, о цене на основные материалы, проанализировать размер и скорость снижения издержек производства по мере накопления производственных запасов. Эти данные необходимы для того, чтобы ответить на вопрос, как получить максимальную прибыль и как при этом запланировать объем ежемесячного выпуска продукции.

Предприятие должно также разработать стратегию ценообразования, взвесить, как отреагируют на эту стратегию конкуренты, следует ли назначать низкую цену или высокую цену. Как отреагируют конкуренты независимо от назначенной цены, попытаются ли сбить цены за счет снижения собственных цен, сможет ли предприятие удержать конкурентов от снижения цен, угрожая на это скидкой с собственных цен. Стратегическая программа по таре и упаковке требует капиталовложений в новое производственное оборудование. Фирма должна оценить связанный с этим риск и возможные последствия. Часть риска связана с неопределенностью будущих цен, а другая его часть - с неопределенностью размеров заработной платы рабочим.

Предприятие должно также решить и определенные организационные проблемы, поскольку оно представляет собой интеграционную организацию, в которой одни подразделения производят отдельные части (полуфабрикаты), а другие потом осуществляют их обработку, отделку. Необходимо назначить вознаграждение менеджерам различных цехов. Необходимо также определить, какова стоимость полуфабрикатов, изготавливаемых предприятием, следует ли получать часть полуфабрикатов со стороны. Наконец, предприятию необходимо учесть в своей стратегии требования правительственных и законодательных органов. Например, производство тары и упаковки должно быть связано с наименьшими выбросами вредных веществ во внешнюю среду, должно соответствовать правилам техники безопасности и охраны труда. Необходимо также предвидеть наиболее вероятные изменения этих правил и стандартов во времени, определить, как они повлияли бы на расходы и доходы предприятия.

Другой пример активного использования микроэкономического принципа (деление расходов на постоянные и переменные) - в стратегическом анализе безубыточности предприятия и прогнозирования прибыли. На практике этому прекрасно служит система «директ-костинг».

Используя график (кривые совокупного дохода, совокупные, переменные, постоянные издержки), можно решать следующие задачи:

по постоянным, переменным расходам и объему реализации определить объем прибыли;

исходя из заданной прибыли, определить необходимый для ее получения объем реализации и соответствующий ему уровень расходов;

при заданных объемах и издержках определить цену.

На долговременном этапе, если в соответствии со стратегией осуществляется увеличение производственных мощностей, перед каждым предприятием (фирмой) встает проблема нового соотношения факторов производства. Суть этой проблемы состоит в том, чтобы обеспечить заранее заданный объем производства продукции с минимальными издержками. Уменьшение постоянных расходов является конкретным способом снижения точки безубыточности и улучшения финансового положения предприятия.

экономической стратегии в полиграфии становится необходимой, актуальной:

потребности в издательской продукции и полиграфических услугах все более и более изменяются, совершенствуются, что предполагает широкий спектр новых видов продукции, услуг, возможностей их разработки и производства,

научно-технический прогресс, химизация, появление новых технологий, материалов, техники создают возможности для применения разнообразных способов производства продукции,

изменчивость среды функционирования предприятия в условиях неконкурентных рыночных отношений повышает требования к информации, требует сбора, обработки и интенсивного и целенаправленного использования информации.

Взаимодействие этих трех причин привело к такому результату, что без ясного видения того, где предприятие должно быть в следующие два, пять или десять лет и как оно этого достигнет, невозможно успешно действовать на современном рынке в текущем периоде.

Развитие масштабов производства, видов, ассортимента продукции, усложнение отношений между предприятиями, между предприятием и потребителями, предприятием и поставщиками требует ответа на множество вопросов при построении конкурентной стратегии. Стратегия, которая совершенствует, развивает производство, виды продукции, борется за потребителей, за выполнение их желаний, которая способна изменить внутрипроизводственные отношения и отношения во внешней среде, сделать предприятие жизнестойким, снизить конкуренцию, - это и есть конкурентная стратегия.

Как добиться конкурентного преимущества - это глобальная проблема любого предприятия. Подобные вопросы задают себе руководители и на этапе разработки стратегии, и в процессе ее корректировки. Реализация стратегии - это практически производственная и инвестиционная деятельность предприятия, направляемая экономической деятельностью. Поэтому возникает проблема оснащения последней экономическими инструментами - действенными средствами управления.

Каждый из экономических инструментов (концепций) фокусируется, делается более доступным, сформированным при использовании его для построения и реализации стратегии (рис. 4.4). Комплекс экономических инструментов хорошо согласуется с теорией и практикой, оценкой ожидаемых и фактических результатов, с возможностью увидеть будущее в настоящем. Часть из них, такие, как формирование затрат, объема, цены, спроса, управление доходом с капитала, - это организующие принципы. Через затраты, объем, цену, ценность экономисты-практики вооружаются структурой для принятия решений.

Управление доходом с капитала следует использовать как основной конечный критерий для оценки уровня экономической деятельности, фактического состояния экономики предприятия.

Структурное единство этих инструментов придает экономической стратегии мобильную конструкцию, через которую можно выйти на различные ее варианты в зависимости от предполагаемых условий, уточняя эту модель стратегии, учитывая изменения, вносимые внешней средой, происходящие во времени.

Поскольку этот структурный, конструктивный по отношению к стратегии гигант-инструмент является механизмом формирования прибыли, то и стратегия автоматически выходит на критерий для оценки ее целесообразности и эффективности - на процент дохода с капитала.

Стратегия для действующего предприятия не возводится из ничего, ей предшествует реальный производственный процесс, реальная экономика. Прежде чем разрабатывать стратегию в соответствии с концепцией единства и гармонии затрат, цены, объема, ценности, следует разобрать производственный процесс по каждому виду продукции от начала до конца, от снабжения и обеспечения ресурсами до реализации продукции.

Именно разбор производственного процесса по операциям и знание того, насколько затраты, цена, объем и ценность соответствуют друг другу и получаемому доходу с капитала, дает ценную информацию для выбора стратегии, для ее дальнейшей разработки. На этом этапе практически должна быть дана экономическая оценка «здоровья» предприятия.

Если предприятие приносит высокий чистый доход с капитала, то стратегия может быть направлена на укрепление «здоровья», на его стабилизацию или на дальнейшее совершенствование, развитие с учетом возможных изменений во внешней среде. Если экономическое состояние предприятия не характеризуется высоким доходом с капитала или темпы его прироста падают, то это означает, что предприятие «больно». Следует поставить «по симптомам болезни» диагноз, выявить ее причины, факторы. И тогда стратегия будет иметь иную направленность. Если «болезнь» серьезная, продолжительная (процент дохода с капитала резко падает из года в год, но есть возможность стабилизации), то стратегия будет направлена на выживание, на предотвращение банкротства. Если будет установлено, что производство убыточно и нет возможностей сделать его в долгом периоде доходным, то стратегия должна состоять в однозначном, быстром свертывании производства.

Оценка запаса прочности экономического здоровья предприятия или степени его поврежденности требует применения других экономических инструментов, концепций, принципов, связанных с формированием издержек, цены, ценности, определением уровня чистой доходности капитала. Приоритетность и значимость их зависят от конкретного состояния предприятия.

Проблема выявления упущенных доходов (скрытых издержек) является наиактуальнейшей. Только ее практическое разрешение может снять пелену с истинного уровня экономического состояния капитала предприятия, показать, насколько близко предприятие к его кризису. Без скрытых издержек невозможно перейти к концепции чистого дохода с капитала, нарушается логическая связь цены, затрат, объема, ценности с экономической прибылью предприятия.

«Скрытые издержки», несомненно, стратегический инструмент. Если на предварительном этапе разработки стратегии будут выявлены скрытые затраты, т.е. будет выполнена работа по приданию им «количественной формы» в виде конкретных величин, то тогда при разработке стратегии можно будет проследить, как они уменьшаются. Наличие больших неявных издержек (значительного удельного веса) может свидетельствовать о скрытой болезни предприятия - постепенном снижении его доходов (падающем, со знаком «минус» проценте дохода с капитала). Одним из объектов контроля за реализацией стратегии будет изменение знака «минус» на ноль и на «плюс» у экономической прибыли, уменьшение упущенных доходов и недополученных прибылей.

Очень важны для стратегии, т.е. для развития экономики предприятия, все экономические инструменты, связанные с термином «издержки - объем», т.е. знание того, как изменяются издержки с увеличением объема выпуска продукции, с изменением масштабов производства. Для стратегии важно знать не только средние затраты при различных объемах выпуска, но и дополнительные (предельные) издержки производства, уметь разделить издержки на основные (переменные) и постоянные (накладные), определить, можно ли снизить затраты, изменяя масштабы производства, разделяя эффект масштаба и эффект разнообразия.

Неоценимую услугу в снижении затрат может оказать знание того, какова задача производственных ресурсов - труда и капитала, материалов и информации - в сопоставлении с тем, во сколько они предприятию обходятся. Если одни ресурсы по отношению к затратам имеют высокую отдачу, а другие не оправдывают даже своего содержания, то одним из направлений стратегии может быть изменение структуры производства, изменение качественного соотношения затрат на ресурсы и их вклада в общие результаты.

В связи с этим возникает проблема выделения добавленной стоимости отдельными ресурсами (видами капитала) из общих результатов.

Новой проблемой для отечественных предприятий является также проблема альтернативного выбора. Возможности предприятия и связанный с ними выбор направления стратегии, способов, путей, проектов ее реализации - это аспекты стратегического альтернативного выбора. Без установления главных альтернатив и альтернативных издержек, с которыми сталкивается предприятие, без сравнения выигрыша и потерь, связанных с этим выигрышем, без возможности точной оценки альтернативы стратегия, скорее всего, потеряет свои характерные качества: конкурентность, стратегичность и экономичность, т.е. не сможет остаться стратегией в полном смысле слова.

«Альтернативный выбор» в своей стратегичности подкреплен выходом на «процент дохода с капитала». Потери, связанные с выигрышем (получением дохода от использования капитала), - это упущенные доходы. Если потери превышают выигрыш, то альтернатива неверна, выбор ошибочен, стратегия в такой альтернативе нецелесообразна.

Это самый действенный экономический инструмент, он применим к целому (стратегии) и к частному (отдельному мероприятию), к малому (прибыль по отдельной технологической операции) и большому (экономическая прибыль предприятия), к прошлому (упущенные доходы) и будущему (возможные доходы), к стоимостному (выбор издержек) и физическому (выбор количественных затрат), к реальности и проекту, к принятию решения и его результатам, к любому виду деятельности предприятия. Предприятие как сложная комплексная экономическая система не может функционировать без управления. Управление начинается с принятия решения, в основе решения лежит выбор через альтернативные издержки, в том числе экономические издержки с учетом неопределенности и риска. В состав экономических издержек входят скрытые издержки, скрытые издержки определяют величину упущенного дохода от использованного капитала, упущенный доход снижает прирост чистого дохода с капитала, а управление процентом дохода с капитала есть экономическая стратегия.

Неизбежно для успешной стратегии также использование концепции «ценности» и «спроса», ибо без точного знания того, чем продукция предприятия ценна для потребителя и насколько покупатели чувствительны к цене, как формируется их спрос в отрасли в целом и на продукцию предприятия в частности, как действуют на спрос отдельные факторы, невозможно разрабатывать стратегию формирования поведения потребителей.

Таким образом, предприятие в условиях неопределенности, изменчивости внешней и внутренней среды во времени и пространстве, в условиях использования ограниченных (с экономической точки зрения) производственных ресурсов (труда, капитала) и ограниченности, недостаточности информации не может быть «жизнестойким», конкурентоспособным без альтернативного выбора, приобретающего множественность, перерастающего в систему выборов, т.е. в экономическую стратегию.

Конкурентная стратегия предприятия может быть представлена как синтез экономических инструментов (концепций, принципов), без применения которых жизненный период его неизбежно сокращается, а его капитал неизменно теряет свою форму, не выполняет свою миссию и неизбежно переливается в другое предприятие или другую отрасль. Поскольку в экономическом понимании капитал многообразен, то это все то, во что вкладываются финансовые (денежные) средства предприятия (владельцев предприятия): машины, здания, зарплата работников, материалы, разработка новой продукции, реклама, управление предприятием, реализация продукции, чтобы получить еще больший финансовый капитал, т.е. иметь доход от первоначального капитала. Поэтому экономическая стратегия предприятия - это то, что помогает ему удерживать свой капитал, совершенствуя его свойства, ускоряя его оборачиваемость, заставляя приносить все больший и больший доход в относительном и абсолютном выражении.

стратегического анализа-оценки. Стратегический анализ-оценка касается перспектив предприятия, в отличие от анализа хозяйственной деятельности и перспективного анализа он сориентирован не только на будущие условия во внешней и внутренней среде предприятия, но и на чистый доход с капитала. Стратегический анализ-оценка - это синтез позитивного и нормативного анализа. Он состоит в том, что показывает, где будет предприятие через заданный период времени, если произойдут такие-то изменения, и что нужно сделать, чтобы предприятие достигло таких-то результатов. Стратегический анализ пронизывает все этапы экономической стратегии: подготовительный, этап выбора стратегии, разработки, реализации и контроля ее осуществления и все элементы среды функционирования предприятия.

Сложность, широта охвата, взаимосвязь анализируемых и оцениваемых экономических явлений - отличительные черты стратегического анализа-оценки, предопределяющие необходимость использования принципов микроэкономического анализа, микроэкономических инструментов, т.е. базироваться на экономических научных знаниях.

Экономическая стратегия - это конкурентная стратегия, которая может быть представлена через синтез экономических инструментов. Все важнейшие экономические концепции, такие, как ценность, затраты, объем, цена, альтернативный выбор, классификация издержек, минимизация издержек, факторы формирования спроса, ценообразующие инструменты, экономические принципы управления доходностью капитала и ряд других, составляют не только теоретическую основу, базу для разработки экономической стратегии предприятия (стратегии совершенствования его экономики), но и возможность ее практической реализации.

Доходность капитала (return on equity, ROE) является обобщенным показателем прибыльности компании. ROE показывает, какую прибыль генерирует компания на вложенные инвесторами средства.

Ключевой вопрос, на который помогает ответить этот показатель — насколько эффективно мы используем инвестиции акционеров для получения прибыли?

Многие аналитики считают ROE единственным наиболее важным финансовым показателем для инвесторов и самым лучшим индикатором эффективности команды управления.

Компании с высоким показателем ROE (особенно имеющие небольшие займы или не имеющие их совсем - см. также или соотношение между заемными и собственными средствами) способны расти без серьезных капитальных затрат, что в свою очередь дает возможность руководству реинвестировать капитал для совершенствования бизнес-операций без привлечения дополнительных средств акционеров. Высокий ROE также означает отсутствие необходимости в заимствовании денежных средств.

Наряду со многими другими показателями доходности ROE наиболее полезен при сравнении аналогичных компаний внутри одной отрасли.

Как проводить измерения

Метод сбора информации

ROE вычисляется на основе данных, которые берутся из финансовых систем и финансовой отчетности.

Формула

ROE вычисляется путем деления чистой прибыли на акционерный капитал:

ROE = (Чистая прибыль за период t / Средняя величина акционерного капитала за период t) × 100%.

где величина акционерного капитала вычисляется как разница между общей суммой активов и общей суммой обязательств. В итоге остается денежная сумма, которой владеют акционеры.

ROE обычно рассчитывается на ежегодной основе, но отчетность по этому показателю ведется ежеквартально нарастающим итогом.

Источником информации является отчет о прибылях и убытках компании.

Поскольку необходимая информация является легкодоступной, трудозатраты и стоимость сбора данных минимальны.

Целевые значения

Так же как и с любыми показателями прибыльности и эффективности, чем этот показатель больше, тем лучше. Желательна наибольшая доходность инвестированных средств. За последнее десятилетие компании из списка S&P 500 демонстрировали величину показателя ROE в диапазоне от 10 до 15%. В 1990-х гг. доходность капитала превышала 20%. В качестве целевого значения рекомендуется придерживаться величины в 15-20%.

Пример. Давайте рассмотрим простой пример (адаптированный с сайта www.buffetsecrets.com/return-on-equity.htm). Инвестор, который купил бизнес за 100 000 долл., обладает капиталом в таком же размере. Данная сумма представляет общую величину капитала, предоставленного инвестором.

ROE = (Чистая прибыль за период t / Средняя величина акционерного капитала за период t) × 100% = 10%.

Однако если инвестор занял 50 000 долл. в банке и ежегодно выплачивает ему проценты в размере 3500 долл., то порядок вычислений изменится. Общий капитал, вложенный в бизнес, останется прежним - 100 000 долл., однако капитал, вложенный лично инвестором, теперь равен 50 000 долл.

Величина прибыли тоже изменится. Чистая прибыль теперь равна всего 6500 долл. (10 000 — 3500).

Доходность капитала (собственные средства плюс заемные) останется на прежнем уровне - 10%. А вот доходность собственного капитала изменится и станет выше - 13%:

ROE = (6500 / 50 000) × 100% = 13%.

Замечания

Для сравнительной оценки изменения прибыльности в течение заданного периода компании могут вычислять ROE, используя величину капитала на начало и конец рассматриваемого периода.